基于实物期权的专利资产证券化中的单一专利价值评估_靳晓东

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1、决策参考基于实物期权的专利资产证券化中的单一专利价值评估靳晓东（北京工业大学知识产权研究中心，北京100124）摘要：专利资产证券化作为一种新型融资方式已为发达国家所采用，对于推动金融创新与科技发展起到了重要的作用。我国也开始了该项交易的试点。由于被证券化专利的特点，导致传统评估方法在对其进行评估时具有局限性。文章使用实物期权法对专利资产证券化中的单一专利的价值进行了评估，并建议使用模糊综合评价法对本模型的评估结果进行修正，以获得更为接近真实值的评估值。关键词：专利资产证券化；实物期权；价值评估中图分类

2、号：F224文献标识码：A文章编号：1002-6487（2011）04-0050-04可分为连续时间模型和离散时间模型两类。本文选择连续时0引言间模型，主要是因为在对被证券化单一专利价值评估的时候，被证券化单一专利的实施决策具有较强的灵活性，可以专利资产证券化作为一种新型融资方式已为发达国家在该专利有效期的任意时刻实施，因此被证券化单一专利的所采用，对于推动金融创新与科技发展起到了重要的作用。决策时间可以看作是连续的。为落实我国国家知识产权战略纲要的精神、加快知识产权事业的发展，我国也开始了该项交易的试

3、点工作。在专利资产1基本假设证券化的过程中，对被证券化专利价值的准确评估是完成该项交易的核心。作为一种无形资产，被证券化专利具有预期本文的模型及分析建立在如下假设之上：收益不确定、决策灵活、技术不可替代等特点，导致对这类专第一，被证券化专利处于一个完全、有效的市场中。完利评估的难度较大。传统的评估方法（成本法、市场法、收益全、有效的市场也可以看作一个无摩擦的市场，即：（1）在该法）在对其评估时具有局限性，从而给该项交易的顺利进行市场中不存在交易成本及差别性税收；（2）市场允许卖空，譬带来了困难。如没有对

4、于保证金或者垫头的要求；（3）市场中的资产可以完从实物期权的角度来看，专利权赋予决策者在其法定有全分割，即资产的所有份额都是无限可分的；（4）市场中不存效期内的任意时刻选择立刻实施、等待实施或是不实施被证在套利机会，借款和贷款有着相同的利率且不受限制[1]。完券化专利的独占性权利，因此被证券化专利可以视为一项美全、有效的市场假设是为了确保该市场中交易的连续性。式期权，其评估计算期则可以划分为等待阶段和实施阶段。第二，市场的无风险利率是已知的，且在被证券化专利在等待阶段，决策者不实施专利，而是决定延迟投资

5、以等待的计算期内不发生变化。无风险利率记为r。更好的实施时机；当决策者决定实施专利后，即刻进入实施第三，被证券化专利视为已经得到批准。阶段，决策者通过一定的初始投资使专利技术获得实施，并第四，为实施被证券化专利所进行的初始投资不可逆的，通过项目运营而获取一定的收益。所以，可以采用实物期权这主要是因为在本文所研究的范围之内，由于被证券化专利法对其进行评估。在技术上具有独特性，因此为实施该专利所进行的投资只能在专利资产证券化的过程中，专利资产池的构成分为单用于该专利的实施及相关产品的生产，而不适用于其他产品

6、一专利与专利组合两种模式，对这两种不同的模式采用的评的生产过程[2]。这部分投资可以看作沉没成本，因此收益法不估模型有所不同，本文主要探讨对被证券化单一专利的价值适用于被证券化专利价值评估[3]。评估。从决策时间是否连续的角度来看，实物期权定价模型第五，决策者对被证券化专利拥有完全的决策权，因此基金项目：北京市中青年骨干教师培养计划资助项目（J201107200801）；北京工业大学知识产权研究基地资助项目（X3011017200801）；北京工业大学高教研究资助项目（ER2009-B-52）；北京工业

7、大学人才强教深化计划-教学技能项目（01100054R6001）作者简介：靳晓东（1971-），男，四川成都人，博士研究生，副教授，研究方向：知识产权管理、知识产权法。50统计与决策2011年第4期（总第328期）决策参考被证券化专利赋予决策者的权利可以看作实物期权。果实施专利，假设实施专利的公司仅拥有这一项资产，那么第六，不存在代理冲突的问题[4]，因此参与专利资产证券S就是该公司股票的价格，也就是说，S可以看作一项金融资化过程的各方均以专利资产价值最大化为目标。产。在金融领域，股票价格服从几何布朗运

8、动是常用的基本第七，被证券化专利所对应的实物期权有分红，红利记假设。因此假设S服从几何布朗运动是合理的[7]。为δ。对被证券化专利而言，红利可以看作实施专利的机会综上，被证券化专利价值是在计算期[0，T]上预期净收益成本。S和时间t的函数，记为F(S，t)。第八，实施被证券化专利所获得的现金流入不能再用于2.2求解目标投资。前面指出，被证券化专利可以看作美式看涨期权。与欧第九，在专利资产证券化的过程中不存在跳跃因素，即不式期权相比，美式期权