竞争激烈程度趋缓仍需等待

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1、2012年08月15日青岛啤酒(600600.SH)啤酒行业评级：增持维持评级业绩点评市价（人民币）：34.48元竞争激烈程度趋缓仍需等待目标（人民币）：38.32-41.26元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通A股(百万股)695.91项目201020112012E2013E2014E流通港股(百万股)655.07摊薄每股收益(元)1.1251.2861.4741.7532.024总市值(百万元)465.82每股净资产(元)7.118.229.4610.9212.60年内股价最高最低(元)39.95/31.01每股经营性现金流(元)2.431.40

2、0.782.442.76沪深300指数2331.61市盈率(倍)30.8126.0323.4019.6617.03上证指数2118.95行业优化市盈率(倍)90.0621.3423.7623.7623.76净利润增长率(%)21.32%14.30%14.56%18.98%15.45%人民币(元)成交金额（百万元）净资产收益率(%)15.83%15.64%15.59%16.05%16.07%500总股本(百万股)1,350.981,350.981,350.981,350.981,350.98400来源：公司年报、国金证券研究所35.73300业绩简评30.73200青岛啤酒公布2012年中报：

3、营业收入同比增长11.2%，为134.1亿元；归25.73100属母公司净利润同比增长1.77%，为10.07亿元。EPS达到0.746元。分季度来看：Q2收入为78.06亿元，同比增长14.7%（Q1同比20.7306.77%）；Q2归属母公司净利达到5.57亿，同比增长-6.7%（Q1为14.45%），EPS达到0.412元。中报略低于市场预期。110815111111120210120509120731成交金额青岛啤酒经营分析国金行业沪深300上半年回顾：1）销量、份额稳步上升。从整个上半年来看，销量同比增长11.3%，实现418万千升，高于整个行业上半年产量增速4.8%，青啤的销量

4、、份额（上半年为17.42%）均呈现稳步上升的态势。2）毛利率、费用相关报告率略有上扬。毛利率Q2达到41.38%（Q1为39.23%），主要是受益于1.《销量利润不可兼得来年增长看成Q2啤麦价格有所回调（啤麦价格变动10%预计影响毛利率0.9%-本》，2011.10.281.2%），但进入7月份后啤麦有走高的态势，下半年毛利率可能会有一点压力，销售费用率上升，Q2达到19.38%（Q1为16.95%），Q2费用率环比大幅上升显示竞争的激烈程度，实际上公司的绝对强势市场并不多，（12H山东收入占比仍高达53.54%，此外陕西也是青啤的强势市场）由费用率下降带来的净利率拐点并不会这么快到来。下

5、半年看点及未来展望：1）目前啤酒市场的区域竞争仍将持续，行业销售费用率还没有出现显著的下降趋势，青啤通过利基市场带动培育期市场的态势还将继续，主品牌由于较强的品牌拉力销售能够保持稳定增长，但其它中低档品牌仍需要费用来支撑销量，费用率难以下降。2）收购标的稀缺，公司将逐步偏向通过自建实现产能布局。公司上半年与三得利签署了合作协议，但在未来可供公司收购的优质标的将越发稀缺，公司将逐渐通陈钢分析师SAC执业编号：S1130511030031过自建产能来实现产能扩张（Q2末货币资金为87.41亿元）。3）立足体(8621)61038215cheng@gjzq.com.cn育营销。公司坚持体育营销的策略

6、，体育观众仍然是公司重点维护的客户肖喆联系人群体，在奥运会、NBA等场合公司仍然积极投入，坚持“体育大事件营(8621)61038276xiaozhe@gjzq.com.cn销”、坚持品牌化运作仍然是公司未来的亮点。赵晓媛联系人盈利预测及投资建议：(8621)61038227zhaoxy@gjzq.com.cn我们预计12-14年的EPS将分别达到1.474、1.753和2.024元（包含三得钟凯锋联系人利影响部分），同比增长14.56%、18.98%和15.45%。维持“增持”评(8621)60870959级，目标价38.32-41.26元，对应12EPS的26-28倍。zhongkf@g

7、jzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明青岛啤酒业绩点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为日期一周内一月内二月内三月内六月内强买013931“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4买入013621分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，持有00122作为市场平均投资建议的参考。减持00000最终评分与平均投