《信用衍生品定价》PPT课件

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1、信用衍生产品定价与估值李祥林2010年6月信用衍生产品简介信用衍生产品定价基本原理次贷市场及其产品定价定价理论最新进展内容提要1什么是信用衍生产品基本信用衍生产品结构化信用衍生产品代表产品介绍信用衍生产品简介2什么是信用衍生产品信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为标的资产的金融衍生工具。信用衍生产品的实质是一种双边金融合约安排，在这一合约下,交易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况，通常有两种方式对其进行交易，即期权或互换。所指的信用状况一般与违约、破产、信用等级下降等可以观察到的情况相联系。3基本信用衍生产品产品

2、类型：信用风险缓释合约信用联结债券（CLN）资产互换（AssetSwap）信用风险缓释合约期权……标的产品：公司债券公司贷款国债债券组合、贷款组合……4结构化信用衍生产品组合化产品期权类产品复合型产品第n次信用违约（NTD）指数信用风险缓释合约期权Quanto产品债务抵押证券（CashCDO）第n次信用违约期权（NTDOption）交叉支持抵押证券合成CDOs,CDO2份额期权（TrancheOption）多空份额CDO2单份额（SingleTranche）与通胀和商品等相联结的CDO基于指数的债务抵押债券5标的对象：公司C互换

3、期限：3年违约金:公司C违约造成的损失或合约规定的金额信用风险缓释合约交易对手B交易对手A支付违约金交易对手A支付违约保险费用若违约事件发生交易对手B6债券担保与信用风险缓释合约的对比债券担保信用风险缓释合约发行方债券发行公司银行、投行对信用风险的持有方向只能是多头可以是多头或空头定价方法基于历史数据的精算方法基于市场报价的相对定价7债务抵押证券r标的组合债务池次优级别的份额选中级别的份额优先级别的份额投资者份额大小分割点8信用衍生产品定价基本问题介绍单一个体违约风险的评估：违约概率曲线多个个体信用衍生产品定价：违约相关性代表产

4、品介绍信用衍生产品定价基本原理9针对单一个体：如何评估对象的违约风险？针对多个个体：如何建立违约相关性模型？如何综合各种信息来评估结构化产品？信用衍生产品定价基本问题介绍10传统方法：根据信用评级和经验分析得出的一年违约率。同一信用评级组中的信用质量无法用评级区分。历史数据只是反映过去，而不具备前瞻性。一年或一期的数据可能忽略了违约概率的整体期限结构。采用生存时间来描述每个个体违约事件的发生情况，可以解决以上问题。能得到每个个体的违约情况。若采用市场报价，可以得到隐含的未来生存时间分布。考虑了整体期限结构。若待评估风险的市场信息

5、或历史数据不全，而类似产品的信息比较充分，可以利用与类似产品的相对关系间接估计违约风险单一个体违约风险的评估11定义从当前到违约或其它给定信用事件发生的时间为生存时间，用随机变量T来表示。记F(t)=Pr[T

6、公司公布的标的对象的期望违约频率标的对象回收率（发生违约事件后返还面值的百分比）违约概率曲线的构建13定价：信用风险缓释合约信用风险缓释合约的现金流包含如下三个部分：买方定期支付的费用:违约事件发生时卖方支付的赔偿：违约事件发生时买方支付的应计利息（假设在期限末支付）根据违约概率曲线可以得到上面三个部分的现值，从而对信用风险缓释合约进行定价。同样，如果有了同一个体不同期限信用风险缓释合约的报价，可以直接剥离得到该个体的违约概率曲线。14传统相关系数不能很好地描述，也不能唯一确定多个个体生存时间的联合分布Copula函数能把一维的

7、边缘分布函数组合成多变量联合分布函数。对m个在[0,1]上均匀分布的随机变量,U1,U2,….,Um，Copula函数定义为：对于m个变量，它们的边缘概率分布函数分别为：则可以用Copula函数将它们的联合分布表示为：违约相关性：Copula函数15权益份额中低份额中高份额高级份额顶级份额相关性对总损失分布的影响16以一个单份额定价为例，贷款池共有120个个体，它们的分散水平是64，平均评级为Baa2，5年的违约率为1.35%用一个相关性系数为常数的高斯Copula函数来拟合损失分布（拟合到二阶矩），得到的相关性系数为6.9%相

8、关性参数与穆迪BET的对比17相关性参数与穆迪BET的对比18从结论可以看出相比BET，正态Copula函数的结果肥尾效应更为明显。份额BETCopula函数优先份额A-1份额AAAAa1A-2份额Aa2Aa2A-3份额A2A2权益份额CaaBET与正态Copu