基于席位净持仓变化的交易策略

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1、股指期货专题报告2010年9月29日股指期货量化策略研究系列之一前20净持仓策略净值走势基于席位净持仓变化的交易策略股指期货首席研究员谢贞联电话：020-38456812email：xzl@futures.gf.com.cn注：本表已经更新之2011年4月13日要点：前一段时间有报道称，中金所盘后公布的席位持仓变化对期指第二日的走势有着非常关键的作用，甚至被认为是期货市场中的“章鱼哥”。在商品期货的走势分析上，席位持仓一直占有一定的份额，尤其是在一些套保盘比较重或者受浙江帮资金青睐的品种，观察席位持仓的变化对行情走势的判断有一定的帮助。不过对于当前套保盘不足，机构投资者缺乏，又偏向于日内短线交

2、易的股指期货来说，席位持仓的分析是否有效？本文带着这样的疑问对“章鱼哥”的威力进行了深入的研究，利用二元选择模型和Granger模型进行分析，最终的结果显示，在过去的5个月内，席位净持仓尤其是前20个席位的净持仓对行情预测有一定的帮助，当净持仓增加过千手的时候，股指上涨的概率将明显增加，但效果远没有媒体上描述的那么神奇。本文的结尾部分构造了一个基于净持仓变化的交易策略，效果不错。将杠杆控制在1到3倍之间（仓位在18%到54%之间），我们在过去的5个月内实现了64%的收益。而且收益增长平稳，夏普比率甚至高于颇有口碑的华夏大盘。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。专题报告前一段

3、时间有报道称，中金所盘后公布的席位持仓变化对期指第二日的走势有着非常关键的作用，甚至被认为是期货市场中的“章鱼哥”。在商品期货的走势分析上，席位持仓一直占有一定的份额，尤其是在一些套保盘比较重或者受浙江帮资金青睐的品种，观察席位持仓的变化对行情走势的判断有一定的帮助。不过对于当前套保盘不足，机构投资者缺乏，又偏向于日内短线交易的股指期货来说，席位持仓的分析是否有效？这正是文本的研究目的。股指期货投资者结构特征自4月16日上市以来，从高价差到期现联动加强，从流动性约为现货市场的一半，到目前约为现货市场的1.5倍，股指期货市场已经显得比较成熟。不过在投资者结构特征方面仍然存在一定的缺陷，主要是机构

4、投资者缺乏。公募基金方面，受制于发行说明书的限制，加上对股指期货这一新生物的态度非常谨慎，公募基金在股指期货参与热情上一直不高。券商自营方面，有消息称目前有13家券商获批期指交易编码，7家券商正在等待中金所批准。在已经参与期指交易的券商中，中信证券、招商证券等券商参与程度相对较高，投入资金都在几千万以上，意味着他们的套保持仓也仅在几百手左右，相对于市场上近三万手的持仓，显得较小。由于市场中缺乏机构投资者，市场短线特征明显，日内交易量远远大于持仓量，见图1。从统计上看，成交持仓比自上市四个月的均值在13倍，最大值达到26倍，最小值也有6倍。该数据远高于其他商品。图1：股指期货成交持仓比30252

5、015105004/16/201004/22/201004/28/201005/05/201005/11/201005/17/201005/21/201005/27/201006/02/201006/08/201006/17/201006/23/201006/29/201007/05/201007/09/201007/15/201007/21/201007/27/201008/02/201008/06/201008/12/201008/18/201008/25/201008/31/2010数据来源：wind资讯、广发期货发展研究中心PAGE22010-9-29专题报告席位净持仓与沪深300指数

6、走势的关系关于“章鱼哥”此前媒体上提到的“章鱼哥”数据就是前20名多头的总持仓与前20名空头总持仓的差，即多空净持仓，以净持仓的变化来预测第二天的涨跌。8月中旬，关于股指期货的“章鱼哥”开始盛传于各大网站，大同小异。我们从和讯财经网站上的一则报道摘取了关于股指期货“章鱼哥”的部分文字。如下：“上周长江证券研究员曾经爆出一只预测期指极其准确的章鱼哥，据称，7月28日至8月12日连续12次准确预测了大盘涨跌。这只章鱼哥的神奇之处在于运用了净仓位数据作为参考。而所谓净仓位，是指股指期货交易中前20名多头期货公司的总多头期货仓位减去前20名空头期货公司的总空头仓位。如果当日净仓位为正，显示多头占上风，

7、预测下一个交易日股市为涨。反之净仓位为负，则空头占据上风，预测下一交易日股市为跌。”调出这段时间的净仓位和沪深300指数价格，会发现这段报道有一定的错误。在这段时间里，对大盘预测正确的应该是净仓位的变化，而不是净仓位的正负。当净持仓增加时，如从200增加到300，或者从-200增加到-100，或者从-100增加到100，第二天股指将上涨。当净持仓减少时，如从300下降至200，或者从100下降到-