上市公司股价与业绩相关性研究

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1、上市公司股价与业绩相关性研究王风华内容摘要：本文采用沪深A股市场1999－2001年的数据，运用多元线性回归的方法，对影响股票年投资回报率的公司业绩变量与市场交易变量进行了分析。研究发现，A股综合指数是对个股投资回报率影响力最大的变量,市场回报率(即A股综合指数的变动百分比)每上升0.01，股票年回报率平均上升约0.01。在公司的各业绩变量中，每股净收益是影响股票回报率的最主要变量，本年度每股净收益每上涨0.1元,股票年回报率就平均上涨0.023，从弹性角度出发，每股净收益的影响力约为大盘指数影响力的4－5％。小盘股的投资回报率显著高于

2、大盘股，流通盘的大小对股票投资回报率的影响力约为每股净收益影响力的2.5倍左右。另外，本文通过运用互作用变量的方法检验表明，目前实行股份期权分配的公司与未实行这一制度的公司在股价与业绩的相关性上并不存在显著差异。1．研究目的一个成熟健康的股票市场股价与业绩之间应有显著的相关性，从理论上讲，如果购买股票的个人与机构的主要目的在于投资而不是投机，那么市场上企业的业绩越好，股票投资回报率即股价的增长率就会越高。同时，这种业绩与股票投资回报率的关系又会引导资金流向优质企业，有助于建立资本市场的优胜劣汰机制。因此，对于发展中的我国股票市场，研究股

3、票投资回报率与业绩的相关性就显得尤为重要。本文的研究目的，旨在发现我国股票市场上与股票投资回报率相关的重要业绩变量与市场变量，并比较这些变量对股票投资回本文作者系上海证券交易所研究员。1报率影响力的大小。2．模型与方法2.1股价与业绩的相关性模型股票在市场上的投资回报率不仅受到上市公司业绩的影响也受到类似于大盘走势、流通盘大小这类市场变量的影响，在模型分析中考虑多方面的因素既能帮助我们全面了解影响股价变动的各个方面，也能有效防止孤立研究业绩对股价变动的影响所带来的估计偏差。本文运用多元线性回归的方法，考察股票的年投资回报率与公司业绩变量

4、及相应市场变量的关系。在公司的业绩变量中，我们选取了每股净收益（eps）、资产收益率(roa)、净资产收益率(roe)作为考察对象。我们不仅考虑这些指标本年度的表现对本年度股票投资回报的影响，也考虑它们上年度的表现与上年度的增长率对本年度股票投资回报的影响。严格地讲，投资者并不一定会在本年内精确知道公司本年度的业绩指标，这里的本年度指标可看作是市场对该指标的预期加上预期的误差。就市场变量而言，本年度大盘的涨跌对个股的表现起着至关重要的作用，因此我们采用大盘指数的变动幅度作为解释变量之一。业绩对股票投资回报的影响是一个相对于投资成本的相对

5、概念，在业绩与其它因素一定的情况下，投资低价股票相对取得的回报率就会越高，因此在市场变量中我们加入了投资成本即股票的价格。另外，我们还以流通盘的大小、市净率、以及股票的波动性作为解释变量。2我们的模型（模型I）基本设定如下，模型中各变量的具体解释见第6部分，在模型I中，下标i代表公司i,t代表t年(t-1代表t-1年)，k代表行业k，ln(.)为自然对数。a、b、g、q、l均为待估参数。模型IR=a+beps+broa+beps+broa+bGeps+bGroait1it2it3it-14it-15it6it+gMR+gln(size)

6、+gln(P)+gln(MtoB)+gln(volatility)1it2it-13it-14it-15it-1+qindustry+lshanghai+eåkkiiitk根据模型设定，公司业绩变量是否对股票回报率有影响将决定b系数的显著性，而市场变量是否对股票回报率有影响将决定g系数的显著性。在模型I中，我们还用虚拟变量来区分不同行业与不同市场的股票。2.2检验股价与业绩的相关性在不同类型上市公司是否存在差别的模型对不同类别的个体在关联性上的对比,计量上通常的方法是通过加入互作用变量(虚拟变量与相关变量的乘积)来判别的。在模型II中，

7、我们考察的对象是实行与未实行股份期权分配模式的公司，这里虚拟变量是g，实行这一模式的公司g为1，否则为0.互作用变量是否显著可用来判别实行股份期权分配的公司是否在关联性上有显著不同。以eps为例如果p1的估计值显著大于0，则表明实行股份期权分配的公司每股净收益对股票投资回报率的影响比未实行这3一制度的公司要大，同时我们还可以根据p1的大小来判别这一区别在经济意义上的大小。模型IIR=a+beps+broa+beps+broa+bGeps+bGroait1it2it3it-14it-15it6it+peps´g+proa´g+peps´g

8、+proa´g+pGeps´g1iti2iti3it-1i4it-1i5iti+pGroa´g+gMR+gln(size)+gln(P)+gln(MtoB)6iti1it2it-13it-14it-1+gl