控制权转移的上市公司财务绩效及其影响因素的实证研究

《控制权转移的上市公司财务绩效及其影响因素的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、维普资讯http://www.cqvip.com重庆大学学报(社会科学版)2006年第12卷第5期JOURNALOFCHONGQINGUNIVERSrrY(SocialScienceEdition)Vo1．12No．52006控制权转移的上市公司财务绩效及其影响因素的实证研究王剑敏，孙伯灿，王晓云(1．浙江大学管理学院，浙江杭州310027；2．复旦大学，上海200433)摘要：现代西方并购理论和实证的新研究指出，控制权转移与公司财务绩效的关系应置于一定时间序列数据下考量，且在连续数据下的财务绩效影响因素显著性判别更为合理。本文以此理论为基

2、础，对沪深股市2001年开始一次性实际控制人变更的上市公司2000年至2004年公开数据作实证研究。实证结果表明：上市公司控制权转移后公司财务绩效有持续改善，股权转让溢价率、并购策略选择、合适的管理层结构和规范经营与公司财务绩效显著正相关。关键词：控制权转移；上市公司；财务绩效；影响因素中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1008．5831(2006)05-0016-08一、引言控制权转移是并购方式中一种最直接的方式，其作为上市公司资源配置和外部治理手段的作用自然会直接地体现在目标公司的绩效上，并间接反映在股东财富上。一项控制

3、权转让交易涉及许多方面，如收购公司和目标公司的财务、产业、治理结构等特征，支付方式等交易过程中的一些因素，交易后新的控制人对目标公司的整合，都会对目标公司控制权转移后的绩效产生影响。因此我们利用上市公司的公开信息进行实证分析，找出对转移绩效有明显影响作用的因素，企业决策者可以据此来选择合适的目标公司、交易方式以及整合方式，一般投资者可以据此选择合适的公司进行投资，政策提供者可以据此提供有利的政策，这对于提高我国资本市场的整体效率有很大的意义。二、相关文献回顾(一)对并购动机的解释对并购动机和效果的分析从西方金融学可以得到理论依据，对并购动机

4、的解释主要有效率理论(EfficiencyorSynergyTheory)、自负假说(HubrisHypothe-sis)、代理问题(Agencyproblems)。1．效率理论效率理论认为公司并购能够给社会收益带来一个潜在的增量，而且能够提高交易参与者的效率。收稿日期：2006—06—15基金项目：国家社科基金资助(GB04BJY038)作者简介：王剑敏(1969一)，男，浙江新昌人，浙江大学管理学院博士研究生，主要从事公司治理、收购兼并研究；孙伯灿(1963一)，男，浙江诸暨人，复旦大学应用经济博士后流动站博士后，主要从事投资分析、收购

5、兼并研究。维普资讯http://www.cqvip.com王剑敏，等控制权转移的上市公司财务绩效及其影响因素的实证研究17公司并购将导致某种形式的协同效应(如管理协分析以上几个理论，虽然对于收购公司来说，其同效应、财务协同效应、经营协同效应以及规模效应影响有正有负，而对于目标公司来说，这些动机理论等)。通过并购，管理能力相对较强、效率相对较高的的影响都是正的，所以，本文以此假定控制权转让公司管理层获得低效公司的控制权后，通过资产重后，目标公司的绩效有改善。组、业务整合，改善目标公司的营运效率，创造价值。(二)国外对并购绩效的研究经营协同效应

6、主要来源于规模经济和范围经济，另外国外资本市场比较发达，股权转让双方一般都还包括了能力互补的概念。财务协同效应指企业资为上市公司，因此国外学者一般对转让双方的绩效本成本可以通过企业并购重组的方式得到降低。并都进行研究。美英学者对兼并收购进行了大量理论购重组产生的“债务共同担保”效应、“现金的内部流和经验分析，他们的研究集中在：(1)并购企业绩效转”效应等，可以使企业的资金筹措成本大大降低。和股东财富的变化；(2)并购绩效与相关因素的关Levy＆Sarnat(1970)认为重组后公司的举债能力可能系、并购策略与股东财富最大化等方面。大于合并前

7、的公司，从而带来税收上的节约，或者举1．并购企业绩效和股东财富的变化债成本更低，从而带来财务费用上的节约。Nielsen＆关于并购企业绩效和股东财富变化的研究，美Melicher(1973)认为，有些公司拥有大量稳定的现金流英学者关注并购事件公告日或完成日前后一段时期而投资机会却不足，而有些公司发展机会很多而缺乏内，并购企业和目标企业股票的超常收益。国外的资金，外部融资成本高，这两种企业合并，就可以获得大多数研究都认为目标公司股东从并购交易中获得较低的内部融资成本优势。了溢价(Bruner，2002；JensenandRuback，1983

8、)。有关收2．自负假说购公司股东收益的研究结果就很不一致。从Bruner自负假说(Roll，1986)认为，在强有效的市场里，公(2002)汇总的44项结果来看，有20项研究表明