多因子研究系列一-因子回溯测试的总体框架

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1、2012年8月22日金融工程多因子研究系列（一）——因子回溯测试的总体框架金融工程深度◆新版测试框架的主要目的：筛选因子、评价股票组合型的投资策略。分析师通过设立统一的、标准化的测试流程，全面描述因子的各种特征，包括收益特征、风格特征和情境特征，便于不同因子和策略的比较，便于统一的于栋华(执业证书编号：S0930510120010)量化投资平台的设计。021‐22169105yudonghua@ebscn.com◆新版测试框架的优点：着重增加了对因子的动态分析。刘道明(执业证书编号：S0930510120008)

2、具体包括两方面：（1）增加了对因子时间变化特征的分析：包括IC的分布、IC的衰变、自相关性的衰变、买入信号的保持或逆转等内容；（2）增021‐22169109加了对因子的情境特征分析：包括不同股票池（指数成分股/行业/风格）上liudaoming@ebscn.com的因子选股分析，宏观指标与因子组合的分析，不同市场阶段上的因子表现等，目的是发现因子适应于什么样的股票群体，什么样的市场阶段和宏观环联系人境。倪蕴韬(执业证书编号：S0930512070002)◆新版测试框架的其他细节：改进了诸多细节，理顺了整体流程。

3、021‐22169338具体包括如下方面：改进了数据清洗方法、从标准化/分位数/组合权重niyt@ebscn.com/残余收益率四个层次过滤风格影响，增加了初步的风控内容、考虑了幸存者偏差、信息公布时间、改进了增长因子的计算、自动化的报告生成方式、建立了初步的因子库。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2012-08-22金融工程本报告是多因子系列研究的第一篇，主要介绍新版因子回溯测试的总体思路和流程。一．新版回溯测试的优点因子测试的难点是如何衡量因子的有效性，如何筛选出有用的因子。1.目前的因子测试方法目

4、前的因子分析方法一般包括两方面：1、对因子收益率和IC的筛选：收益率：要求胜率或者Top-Bottom收益率超过设定值；IC：要求IC或者T检验超过设定值；2、对因子的单调性或者区分度的限制：单调性：要求因子收益率随因子的增加具有一定的单调性；区分度：要求因子的不同分位数组合的收益率具有一定的差距；图表1：现有的因子筛选方法收益率或IC收益率10%20%30%40%50%60%70%80%90%100IC胜率>70%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%IC>3%因子区分度单调性区分度Q10Q9Q8Q

5、7Q6Q5Q4Q3Q2Q1数据来源：光大证券研究所如果只从上述角度考虑，对因子的分析就仅仅局限于静态分析：1)没有考虑因子有效性的时间变化：因子的有效性具有时变性，随着持有期的变化因子的有效性是不断变化的，不同因子的有效性呈现出不同的衰变规律；2)没有考虑环境或者风格板块对因子有效性的影响：因子的有效性在不同的股票池、不同的风格板块上可能具有不同的规律，不同的宏观环境下因子可能具有不同的特征。2.新版因子测试的优点针对上述缺陷，我们重新设计了测试的框架，着重增加了对因子有效性的动态分析：1)增加了对因子时间变化特

6、征的分析：包括IC的分布、IC的衰变、自相关性的衰变、买入信号的保持或逆转等内容；2)增加了对因子的情境特征分析：敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告2012-08-22金融工程包括不同股票池（指数成分股/行业/风格）上的因子选股分析，宏观指标与因子组合的分析，不同市场阶段上的因子表现等，目的是发现因子适应于什么样的股票群体，什么样的市场阶段和宏观环境。3.其他细节针对旧版测试框架的一些缺陷，新版也注意了以下细节方面：3)改进了数据清洗方法，增加了平均绝对偏差方法，相对原先的3σ方法平均绝对偏差方法更为稳健

7、；4)设定了标准化/分位数/组合权重/残余收益率四个层次，便于从不同角度过滤特定风格对因子的影响，实现风格中性化，例如对于行业影响，可以从因子的行业标准化、因子的行业分位、组合权重的行业中性和从个股收益率中直接剔除行业收益率四个方面剔除因子中的行业影响；5)增加了初步的风险控制方面的内容：如因子回测的历史变动、组合的跟踪误差以及组合业绩的归因等；6)考虑了幸存者偏差：各种股票池的设定，根据的都是历史成分股，保证了回溯测试的有效性；7)详细校订了因子的信息公布时间：保证了因子的实时性；8)对增长因子，采用趋势化的方

8、法，避免了原先采用算术增长率或者几何增长率所造长的两点偏差；9)自动化的报告生成方式：利用R的接口，自动生成包含各个因子测试结果的word文档，便于对因子的表现进行快速的追踪判断，允许自行设定报告文档的结构；10)建立了初步的因子库，分为估值因子/成长因子/规模因子/动量因子/财务质量因子/技术因子/预测因子六个部分。图表2：新版因子回溯的新增或修订内容数据清洗因子库风格