华泰联合招商轮船601872安全与弹性兼备

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1、2010-05-04交通运输、仓储业/水上运输业公司研究/更新报告招商轮船(601872)安全与弹性兼备买入/维持评级股价：RMB4.98ó目前原油运输市场价格呈现淡季不淡的局面。目前VLCCTD3航线的TCE分析师达到56,000美元每天，或相当于超过40%的毛利水平。而目前市场对全年李军VLCC运输均价的假设在45,000–50,000美元每天。我们认为需求趋暖和SAC执业证书编号:S1000209090214021-50106015lijunyjs@lhzq.com供给的迅速优化是油运价格坚挺的主要原因，其它的研究分析认为，OPEC减产执行率

2、下降、油价上涨带来的减速航行，以及因海盗猖獗而产生的绕联系人范倩蕾行亦对供需优化有所贡献。021-82364417fanql@lhzq.comó干散货运输方面，2010年1季度因铁矿石发货的异常，Handymax船型与Panamax船型的运价表现明显好于Capesize型船舶和BDI。1-4月，Panamax和Handymax运输均价同比上升约192%和123%，而同期Capesize运价和BDI的同比上升幅度为47%和90%。ó招商轮船3-4月开始逐步更新其干散货运输期租合约。2009年，Handymax船的平均运价约12,825美元每天，而目前

3、6个月租期的Handymax船舶租金高达26,000美元每天，我们相信招轮的新合约价格将得到有力提升。ó我们认为目前市场的盈利预测未对原油运价和干散货新合约价格超预期作相关研究出合理反映。我们上调了对干散货业务的运价假设，将EPS上调15%至0.35元。其中包含的基本假设是VLCC/Aframax实现55,000和15,500美元每天的运输均价，和干散货Handymax/Panamax实现20,000和25,000美元每天的运输均价。我们在文中论述了这些假设的合理性。我们的弹性测算显示，VLCC运价每偏离我们的假设5,000美元每天，将带来0.03

4、元基础数据的EPS影响。总股本（百万股）3433ó目前，招轮的股价约相当于14.2x的2010年PE和1.5x的2010年PB，流通A股（百万股）3433流通B股（百万股）0.00在航运板块中处于低端。我们认为招商轮船目前是一个安全性与弹性兼备可转债（百万元）N/A的投资品种，重申“买入”评级。流通A股市值（百万元）16824最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E2012E营业收入(百万元)1864.2659.43189.03518.23571.9招商轮船沪深300160%(+/-%)-41.9

5、32.171.110.31.5120%80%归属母公司净利润(百万元)343.1223.61205.41269.41279.940%0%(+/-%)-72.217.2251.35.30.8-40%EPS(元)0.100.070.350.370.3709-0509-0709-0909-1210-0210-04P/E(倍)49.876.514.213.513.4资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录主要结论....................................

6、........................................................................4行业要点............................................................................................................5油运：淡季不淡，弹性充分.........................................................................5干散货：H

7、andymax新期租合约受益..........................................................8财报回顾............................................................................................................92009年业绩低于预期................................................................................

8、..92010年Q1业绩明显改善.............................................