华泰联合中国远洋601919“弹性”并非唯一的价值

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1、2010-04-26交通运输、仓储业/远洋运输业公司研究/深度研究中国远洋(601919)“弹性”并非唯一的价值增持/首次评级—中国远洋首次评级股价：RMB12.1ó中国远洋2005年在港交所上市，主营业务涉及集运及物流相关产业。2007分析师年在A股市场上市，同年注入干散货业务资产。2008年，干散货业务为公李军SAC执业证书编号:S1000209090214司贡献了超过60%的收入和80%的毛利。在2009年，受到全球经济衰退021-50106015lijunyjs@lhzq.com的影响，航运业务盈利大幅恶化，集运行业的巨额亏损吞噬了其他业务

2、部联系人门的盈利，干散货业务经会计调整后实现微利。范倩蕾0755-82364417fanql@lhzq.comó中国远洋控制着全球最大的干散货运输船队。截至2009年末，中国远洋干散货船队运力共3657万载重吨，全球运力的7.7%。其中自有运力占比约45%。中国远洋在干散货运输领域的竞争力表现为其对市场的判断力和控制力，在非单边下跌的市场中，其通过租入运力提升经营杠杆的策略可助其实现更高的盈利水平。ó中国远洋目前共拥有集运运力58万TEU，占全球运力的4%，排名第六。其主导的集运联盟CKYH控制运力约155万TEU，居三大联盟之首。中国远洋在集运领

3、域的竞争优势常被市场忽视。我们认为中国远洋在集运物流产业链的纵向整合策略和横向协作的策略有助于其实现差异化服务，提升相关研究竞争壁垒，提高资源的使用效率，及降低经营风险。这些策略将帮助远洋《集运企业的战略协作》（2010/03/17）《料不平淡，或有惊喜——2010年航运业年度投资在长期范围内建立起竞争优势。策略》（2009/11/26）ó我们延续在年度策略中对行业的判断，认为干散货和集运板块基本面的大趋势向上。我们相信干散货运价将得以不断抬升；而集运行业因全球贸易复苏，亦将在2010年大幅减亏，甚至有望实现盈利。基础数据ó我们预测远洋在2010/

4、2011年的EPS将分别为0.33/0.46元，隐含的假设总股本（百万股）10216是干散货和集运运价在2010年实现30%的运价均值提升。我们的弹性测算流通A股（百万股）2163流通B股（百万股）0.00显示，干散货运价每高于我们的预期10%，2010年的EPS将上升近60%可转债（百万元）N/A至0.53元，而集运运价每高于我们预期10%，2010年EPS将上升愈79%流通A股市值（百万元）28788至0.58元。我们给予远洋首评“增持”的评级。最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2008A2009A2010E2011E2012E

5、营业收入(百万元)114968.355734.673171.883761.393458.7中国远洋沪深300160%(+/-%)22.5-51.531.314.511.6120%归属母公司净利润(百万元)10830.4-7541.33322.94747.05536.080%40%(+/-%)-43.3-169.6-55.942.916.60%EPS(元)1.06-0.740.330.460.5409-0409-0709-0909-1110-0210-04P/E(倍)11.4-16.435.925.221.6资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，

6、华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录投资要点............................................................................................................5行业现状及展望..................................................................................................6干散货运输.................

7、.................................................................................6集装箱运输..................................................................................................9主营业务.......................................................................................

8、...................13竞争策略及优势.................................