多元化股权投资与公司债券融资成本的关系研究

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1、多臻交万方数据硕士学位论文多元化股权投资与公司债券融资成本的关系研究DiVersifiedequityinVestnlentandbondfinancingcosts作者：吴臻导师：马忠教授北京交通大学2014年3月万方数据学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，提供阅览服务，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密

2、的学位论文在解密后适用本授权说明)导师签名：厂≥。名签字目期∽也弘夕目，7，精巾丕明铄年者k储巾、又妊“仑了●#r}立#，，c一学整万方数据中图分类号：UDC：学校代码：10004密级：公开北京交通大学北尿父嬗大宇硕士学位论文多元化股权投资与公司债券融资成本的关系研究DiVersifiedequityinVestmentandbondfinancingcosts作者姓名：吴璩导师姓名：马忠学号：11120766职称：教授学位类别：管理学学位级别：硕士学科专业：会计学研究方向：公司理财与资本市场北京交通大学万

3、方数据致谢本论文的工作是在我的导师马忠教授的悉心指导下完成的，马忠教授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢两年多来马忠老师对我的关心和指导。马忠教授悉心指导我们完成了论文的研究工作，在学习上和生活上都给予了我很大的关心和帮助，在此向马忠老师表示衷心的谢意。在撰写论文期间，我的师门同胞耿冠宇、陈登彪等同学对我论文中的实证工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢父母多年来对我的关心与教育，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。万方数据中文摘要金字塔型股权

4、结构及其对公司财务的影响一直是金融与财务研究领域的重要课题，然而现有研究主要针对的是上市公司与实际控制人之间的金字塔股权控制对于上市公司财务政策选择的影响。其假定了金字塔股权结构下上市公司是单体企业结构，或者将上市母子公司视为一个合并整体，忽视了上市母子公司之间的股权控制结构差异，及其在整个金字塔型股权控制下对上市公司财务政策选择的影响。由此难以解释上市公司财务政策选择所体现的治理效率与财务效率是上市公司上层金字塔股权控制主导的结果，还是与上市母子公司层面股权控制层级相互作用的结果。我国上市公司的现状是，上

5、市公司对子公司股权投资程度较高，即母公司对子公司的股权投资占母公司资产很大比重。同时，子公司经营业务的行业分布及地域分布呈现多元化特征，而多元化股权投资对债务融资成本的影响机理尚不清楚。本文对多元化股权投资与公司债券融资成本的关系，尤其是上市母公司对子公司多元化投资的相关程度与公司债券融资成本的关系进行了深入的研究，得到如下研究成果：(1)研究发现虽然上市公司整体的多元经营能够降低债务风险，然而这种作用在上市公司对子公司股权投资程度高的企业更明显。发行公司债券时，多元化股权投资的上市公司相比于非多元化股权投

6、资的上市公司，能获得更低的债券利差。进一步研究发现，非相关多元化股权投资的上市公司相比于相关多元化股权投资的上市公司，能获得更低的债券利差。(2)公司股权结构对多元化股权投资企业发行公司债券会产生影响，控股股东控制权一现金流权两权分离度越大，债券利率差越大，同时两权分离会减弱多元化股权投资降低债券发行利差的作用。(3)区别于现有主要针对单体企业多元化经营价值效应对债券融资成本和融资风险的研究，本文将金字塔型企业集团的多元化股权投资与债券融资的相互关系纳入整体分析框架。与单体经营的公司相比，多元化投资使得公司

7、能更加灵活地调整自身及集团整体的流动性，此外母公司通过对子公司之间的资本投资与资金配置调整不同子公司之间的流动性，能够保持集团整体流动性的稳定从而降低经营和财务风险，从而提高债券融资能力。本文的研究表明在新兴市场条件下公司多元化股权投资能够发挥更强的内部资本市场效应、风险分散效应，降低公司债券融资成本。本文主要研究内容有以下3个方面：万方数据(1)在验证多元化经营与公司风险的关系基础上，检验上市公司对子公司的股权投资程度、子公司业务非相关程度与公司风险的关系。(2)研究上市公司对子公司的股权投资程度、子公司

8、经营业务的行业分布程度以及多元化非相关程度对发行公司债券利率差的影响，以及不同风险水平下，多元化股权投资影响发行债券利率差的差异。(3)研究上市公司对子公司多元化股权投资企业在发行公司债券时，进一步考虑上市公司“金子塔”上层控制结构是否对多元化股权投资降低债券利率差的作用产生影响。本文的现实意义是，在企业债券净融资规模激增的背景下(受当前货币政策迅速放松可能性很小、企业再获宽松融资环境较难、以及债券融资成本相对较