浅析投资者关系管理对股权融资成本的影响

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1、浅析投资者关系管理对股权融资成本的影响浅析投资者关系管理对股权融资成本的影响主要阐述投资者关系管理的内涵、实施渠道以及我国投资者关系管理的发展现状，并简单地分析了实施投资者关系管理为上市公司带来的影响。第3章着重解释了我国特殊的股权融资偏好，对影响股权融资成本的因素进行了说明。结合前二章的内容，提出问题：投资者关系管理是否也是影响股权融资成本的因素之一呢？这正是本章试图回答的。4.1研究假设从理论上讲，股权融资成本可以被理解为：股票市场资金需求方上市公司获得资金的代价，或是资金供给方投资者投出资金所要求的回报率。然而，投资者关系管理是公开发行证券的公司

2、与证券持有者或者潜在持有者之间关系的管理。其作为上市公司与投资者（及潜在投资者）的重要沟通渠道，势必对上市公司、投资者的互动、管理决策造成直接或间接的影响，进而影响到股权融资成本。从战略管理的角度上来说，投资者关系给公司带来的直接价值就是提升公司战略可信度。投资者关系方案报喜不报忧的时代己经成为过去，有关投资者关系的报道总要强调信息披露的及时性、准确性和公开性，好坏消息都被适当地披露，以获取分析师和投资者的信任。投资者和分析师关注一些上市公司是需要自己承担成本的，上市公司能否自觉地信息披露对于降低投资者的这一成本尤为重要。公司信息披露得越充分，分析师对

3、公司相关财务数据的预测就越准确，就会吸引更多的投资者关注本公司。已有研究证明：增加公司在投资者中的知名度可以显著降低融资成本和提高股票价格（RobertMerton，1983）。Diamond和Verrecchia（1991）认为，由于大多数的投资者很少在非流动的股票上进行投资，所以这种非流动性降低了股票的价格。投资者关系不管是通过公开披露提供有用信息，还是通过吸引进行专业化研究和发布信息的分析师，其实质是为所有投资者提供一个游戏的平台。因此投资者关系可以提高股票的流动性，从而导致更高的股票价格。Brennan和Tamaroihud和Mendelson

4、，1986）。好的投资者关系管理能够提高投资者满意度，增强投资者对公司的忠诚度，并最终实现股价的提高，融资成本的降低等目标（Higgins，1992）。融资成本的高低取决于两个方面：资金的时间价值和资金的风险溢价。资金的时间价值是由市场无风险利率决定，也就是不考虑风险情况下资本的市场回报，反映了投资者的时间偏好。而风险溢价取决于单个资产相对于市场而言的风险程度和投资者的风险偏好。风险和不确定性在资本市场中起着重要作用，一种股票的风险和不确定性越低，其等级就越高。所谓的蓝筹公司的股票就被看作是最高等级的，与其他风险大、等级低的股票相比，它们能获得比较高的

5、价格这意味着给投资者付出了比较低的期望收益率，也即更少的风险溢价。很明显，投资者对于一项投资的信息越少，那么投资所面临的不确定性和风险也就越高（Cohen，Zinbarg，1982）。从投资者的行为来看，在其他既定条件下，投资者要求的回报率与预测的风险水平成正比，即未来收益的不确定性越高，投资者要求的回报率就越高。在不考虑投资者理性判断能力的前提下，投资者对投资风险预测的感知和把握取决于掌握信息的全面性、准确性、及时性和实质性。然而，投资者关系管理不仅仅意味着信息量的增加，同时还影响了投资者对信息理解的准确度。上市公司应积极开展投资者关系管理，让投资者

6、更及时、全面地、准确掌握投资信息。良好的投资者关系管理是树立投资者信心的关键，它能够促进公司与投资者（及潜在投资者）的信息交流，增强投资者的信心，相应降低投资者估计未来收益时考虑的风险水平，并最终影响该公司的股权融资成本。Handa和Linn（1993）等的研究从理论上证明了这一点：风险水平越高的股票，其需求量越小、出价越低，并被要求更高的投资回报，使得公司的融资成本更高。从上市公司的行为来看，当上市公司通过一定的融资契约在资本市场上融资时，由于公司内部经营者与外部投资者在公司资产价值和投资项目的预期收益方面存在信息不对称，处于信息劣势的外部投资者只会

7、依据已掌握的信息对所有融资公司发行的股票进行估价，一旦感觉信息不足失去信心，容易形成羊群效应。在这种情况下，部分优质上市公司因其股价被市场低估可能发生投资不足，而部分劣质上市公司因其股价被市场高估可能发生投资过度。由此可见，信息不对称是导致上市公司股权融资成功与否的重要因素。已有研究认为，公司通过加强投资者关系管理可以减少与投资者之间的信息不对称，使得潜在投资者更愿意投资于投资者关系管理水平优良的公司，从而增强股票的流动性，降低融资成本。Craven和Marston（1999）也提出机构投资者很可能愿意投资于一个能够提供很好组织和控制的投资者关系程序的

8、公司。总体来看，理论研究普通认为，投资者关系管理水平与股权融资成本之间存在负相关关系，即投资者