[经济学]衍生金融工具第二章

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1、第二章远期市场和远期合约2.1远期合约2.1.1基本概念远期合约（ForwardContracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（DeliveryPrice），同意以约定的价格在未来卖出标的资产的一方称作“空头”或“空方”（ShortPosition），同意以约定的价格在未来买入标的资产的一方称作“多头”或“多方”（LongPositi

2、on）。远期合约是商品经济发展的产物，是生产者和经营者在商品经济实践中创造出来的一种规避或减少交易风险、保护自身利益的商品交换形式。众所周知，农作物的播种与收割之间有着较大的时差，如果仅有现货交易，那么一个农场主的命运就完全掌握在其农作物收割时农作物现货市场价格的手中，有着极大的价格风险。但如果能够在播种时就确定农作物收割时卖出的价格，那么农场主就可以安心致力于农作物的生产。因此，从根本上说，远期合约就是适应规避现货交易风险的需要而产生的。（用确定性代替不确定性）合约双方的损益损益空头亏损损益多头盈利0ST空头

3、多头K零和游戏2.1.2违约风险由于远期合约在场外交易，不受法律制约，合约建立无成本，因此，当面临不利损益状况时，违约动机容易产生。现货价格与交割价格背离越大，正收益方面临的违约风险就越大。2.1.3交割实物交割：合约到期时，空头根据合约将标的资产出售给多头，而多头按事先商定的价格进行支付。现金结算：实物交割很麻烦时考虑。按照多头头寸或空头头寸的价值大小来支付结算。2.1.4终止头寸交割发生在远期合约到期之时，合约到期之前，合约的任何一方都可以通过进入一个反方向的合约而将先前合约中的头寸终止（terminate

4、aposition）。头寸：90天IBM股票远期合约，100美元每股，100股。情况1：30天时，股价110元，空头价值-1000，空头预期股价会进一步飙升导致更大损失，希望终止空头头寸。解决办法：买入60天100股远期，价格105元。（价格高了，为何？）结果：到期之时，损失500元=100*5元后60天无论股价如何变动，损失不变。注意：违约风险的存在会使得终止头寸、锁定损失的愿望落空。解决办法：与第一个合约的交易方签订第二个进入方向相反的合约，相当于取消合约。2.2几种主要的远期合约根据标的资产类型：商品远期

5、，金融资产远期。金融资产远期有：远期股票合约远期外汇合约远期利率协议债券远期2.2.1远期股票合约远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。其主要目的也是为了规避股票的价格风险，锁定股票购买成本。但应注意远期股票合约有时也可能给交易的一方带来巨大的损失。在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，因此在制定股票回购协议时就采用了这种远期股票合约的形式，即承诺在未来某个日期按一个设定价格（高于交易达成时的股票价格）买入自己公司的股票。由于

6、对本公司未来的股票走势过度自信，这类公司往往没有同时买入相应的看跌期权对冲风险，反而卖出公司股票的看跌期权。结果到期时由于公司股价暴跌，而公司又不得不执行该回购协议，一些看跌期权的购买者也纷纷行使其权利，雪上加霜，给公司造成了巨大的损失。例如，据2002年9月27日华尔街日报的报道，美国的电子资讯系统公司（ElectronicDataSystemsCorp.）由于被迫回购其544万股股票，在短短几个月内便损失约1亿美元。其中，包括上周以每股60美元的平均价格回购了大量股票，而当时该公司的股票交易价格仅17美元左

7、右。另一家制药公司——礼来公司也承认，目前它在这类合约上面临损失1.5亿美元的风险，因为该公司目前股价已跌到55美元左右。而该股在2000年3月时的股价处于70-79美元的区间，其尚未到期的那些金额最大的回购协议就是在那个时候达成的。按照合约规定，礼来有义务在2003年底前以86到100美元的价格回购450万股股票。还有许多远期股票合约是以股票指数为标的的资产的。在资产管理中，有一些股票组合是以追踪股票指数为交易策略的，因此，股票指数远期合约可以作为一种风险对冲的工具而加以利用。（比如ETF指数基金，ETF是E

8、xchangeTradedFund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。）现金结算，而不是实物交割。约定一个名义本金（nominalamount）。P17页例子2-3对于远期股票合约，还要考虑红利（dividends）的影响。但大多数情况下，远期股票合约通常并不考虑红利对价格的影响。因为与未来股价的不确定性相比，红利数量和支付日期的不确定性要小得多。2.2.2