中国跨境资金异常流动：监测、驱动与对策

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1、中国跨境资金异常流动：监测、驱动与对策南京师大学报{社会科学版I/JuIy.:~1I6/No.7><4中国跨境资金异常流动:监测、驱动与对策王倩周向南*[摘要]跨境资金异常流动不仅事关经济金融安全，甚至影响未来国际经济格局。国际金融危机后中国跨境资金异常流动频率有所增大并呈现非对称性。排序选择模型显示套汇是异常资金流动的主要动囚，中国的高利率反而刺激了投资者的避险情绪椎动了资本外逃;进出口数据的异动会显著掩盖可监测的跨境资金异常流动;中国股市波动、经济增速放缓和美元，流动性收紧会引发资本外边的论断均被证伪;外币贷款会提高资

2、本外边的概卒，但影响亦不显著。国内外经济金融环境对跨境资金异常流出入的冲击具有非对称性，应对资金异常流出给予重点关注，并通过结构性货币政策和市场千预稳定利率和汇率预期、监测贸易数据和外币贷款余额异动、堵塞逃骗汇漏洞以及完善金融监管缓解资金外逃压力。[关键词]跨境资金异常流动;排序选择模型;金融监管美元本位制下的金融史已经表明，美联储的每一次加息都伴随着危机的接踵而来①。国际金融危机之后，美国量化宽松货币政策的实施与退出是否会引发新一轮新兴市场泡沫与危机自然成为人们关注的焦点(谭小芬，2010;易宪容，201<4)02008

3、年;次贷危机;后美联储的资产负债表史无前例的扩张并推动廉价美元资金流入新兴市场国家。而2013年美联储暂停及逐渐退出量化宽松货币政策的声明，提升了美元升值的预期，导致热钱纷纷撤离新兴市场国家，加速了泡沫破灭。以巴西和俄罗斯为代表的新兴经济体危机重重，不仅货币大幅贬值，金融市场动荡，经济亦严重衰退，以至索罗斯和罗杰斯等国际炒家宣称金融危机模式再次开启。同样作为新兴经济体的中国，当前不仅面临着与巴西和俄罗斯一样的外患，亦有内忧。中国在经济增长方式调整和经济结构优化的过程中，钢材与水泥等行业的产能严重过剩，经济增速逐步放缓。与此

4、同时，为应对国际金融危机负面冲击所采取的经济剌激政策导致货币投放规模迅速扩张，产生了流动性过剩，M2占GDP的比例偏高。2015年股票市场大起大落、商业银行不良贷款激增、中央企业债券违约以及人民币汇率贬值等一系列经济事件更加剧了金融体系的不稳定性。防范跨境资本的异常流动和降低海外金融市场动荡的溢出效应，已经成为当前中国经济金融安全面临的巨大考验，同时也*王倩，经济学博士，吉林大学经济学院教授、博士生导师;周向南，吉林大学经济学院博士研究生，130012。本文是国家社科基金重大项目川一带一路'战略实施中推进人民币国

5、际化问题研究;(2015ZDA017)和吉林大学哲学社会科学;国际金融;创新团队建设项目(2012FRTD02)的阶段性成果。感谢吉林大学经济学院硕士研究生王嘉泽为本文所做的贡献。①二十世纪八十年代拉美债务危机、1997年东南亚金融危机以及2008年国际金融危机均在美联储提高利率后发生。详见，沈建光:<美元周期与金融危机的逻辑与应对>.华尔街见闻.2015年3月2日.//wallstreetcn4>>/node/21<47270097可视为影响当前全球经济金融格局变迁的重要因素。成功则为中国经济转型和人民币国际

6、化营造良好的金融环境，失败则极有可能会重蹈拉美债务危机覆辙而坠入;中等收入陷阱;02008年全球金融危机后热钱流入中国的规模有多大?唱衰中国及人民币资产贬值预期下的资本外逃是否已经发生?热钱流出入的驱动因素是什么?美国量化宽松货币政策的实施和退出是否会引发跨境资金异功，并导致危机重现?我们应如何应对?这些问题的研究不仅对于危机经济学相关领域的讨论具有学术价值，而且可以为中国外汇与资本流动监管以及宏观调控政策提供理论指导与基础数据支持。-、文献回顾跨境资金流动往往伴生货币危机或加剧资本市场的波动。跨境资金流动的驱动因素与监管

7、也因此倍受金融实践界与学术界的关注。新古典学派认为跨境资金流动是为了套利，风险与收益决定了投资者的资产组合，进而决定了资本跨境流动的流向与规模。国内外利差的加大是国际套利资本流入拉美国家的主因(Montiel&Reinhart,1997)。金融自由化则推动了新兴经济体的跨境资金流动，且跨境资金流动与汇率及经济发展间存在互动关系(Bacchetta&vanWincoop,2000)。但是，在全球金融危机期间，国际资本流动的主要驱动因素是投资者风险偏好的变化(Ferretti-Milesi,2011)。国内学者

8、对资金流动与金融生态环境做了相关性分析(陈志斌等，2015)，并分析了中国跨境资金流动的主要动因。学者们主要关注于货币因素对跨境资金流动成本与收益的影响，证实了对人民币汇率的预期是导致顺收顺差缺口变化的主要原因(马天禄，2012;赵然和苏治，2012)。虽然套汇和套利均是国际游资流入中国的主动因，但套汇