有色金属行业黄金专题报告：风险事 件密集出现，黄金避险需求逐渐上升

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1、目录风险事件频发，避险需求提升1全球经济增速预期继续下行1美国经济2019年预计见顶2地缘政治不确定性增强3实际利率水平下降利好金价5央行购金热度持续支撑黄金实物需求6投资组合多元化趋势刺激央行购金需求6中国人民银行连续两个月增持黄金7风险因素8投资建议9插图目录图1：IMF全球经济增长2019年4月和1月预测对比1图2：全球宏观经济增速预测1图3：全球制造业PMI数据下行1图4：美国失业率与GDP实际增速（单位：%）2图5：美国3月期国债收益率和10年期国债收益率（单位;%）2图6：美伊关系的关键事件4图7：全球通胀水平下行5图8：美国国债收益

2、率趋势性下行5图9：原油价格大幅反弹5图10：美国通胀水平与原油价格关系5图11：美国实际利率水平与金价关系6图12：全球央行黄金储备净增加/减少量（单位：吨）6图13：2018年以来全球央行黄金储备月度变动情况（单位：吨）7图14：俄罗斯黄金储备与持有美国国债关系7图15：中国人民银行黄金储备与金价走势8图16：黄金价格未来走势预测8表格目录表1：美国拟对欧盟加税商品清单3表2：英国脱欧历程回顾3表3：黄金行业重点公司盈利预测、估值及投资评级9▍风险事件频发，避险需求提升全球经济增速预期继续下行IMF再次下调全球经济增长预期，世界经济增长或进一

3、步放缓。IMF在周二发布的《世界经济展望》中将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，维持2020年增速预期3.6%不变。这是IMF在过去六个月中第二次下调对2019年的增速预期，IMF在2018年10月和今年1月时的预测分别是3.7%和3.5%。对比世界主要经济体的经济预测，除中国受益于贸易争端的“和解”，经济增速预期上调0.1%，其余各经济体的增速预期都出现了恶化。欧美贸易局势的紧张，德国制造业低迷，英国脱欧以及法国抗议活动带来的政治不确定性，都是拖累经济增长的原因。图1：IMF全球经济增长2019年4月和1月预测对比0.2%0.1%0.0

4、%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%4月预测与1月预测对比0.1%-0.1%-0.2%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.4%-0.5%-0.5%全球美国欧元区德国法国意大利英国中国日本加拿大资料来源：IMF，全球主要经济体制造业PMI数据2018年以来进入下行区间。2019年三月，全球制造业PMI继续下滑至50.6，为2016年以来最低值；其中欧元区数据快速下行至47.5，创2013年以来新低，反映出全球经济增长下行压力增大。图2：全球宏观经济增速预测图3：全球制造业PMI数据下行全球欧元区中国美国8%7%

5、6%5%4%3%2%1%0%全球美国中国欧元区日本印度656055504540201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E20112013201520172019资料来源：IMF（含预测），资料来源：Wind，美国经济2019年预计见顶劳动力市场存在滞后，新增非农人数和时薪同比增速保持强劲并不能说明美国基本面向好。根据美国劳工部的数据，美国3月非农就业人口变动今值19.6万人，预期17.7万人，前值由2万人上修至3.3万人。美国3月失业率今值3.8%，预期3.8%，前值3.8%。劳动力市场依然强劲，但就业数据往往

6、是经济的滞后指标，因此在经济放缓的初期就业数据经常表现强劲。在2007年12月-2008年2月，经济开始下滑，失业率反而由5%下降到4.9%。事实上，现在美国失业率数月处于低位，薪资水平处于高位，新增就业人口数量乏力，美国经济可能实际见顶。图4：美国失业率与GDP实际增速（单位：%）衰退时期121086420-2-4-6199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018资料来源：Wind，美国长短期国债收益率倒挂，可能是美国经济衰退的信号。从3月22日开始到3月29日结束，美国

7、3月期和10年期国债收益率曲线倒挂共持续了6个交易日，自20世纪70年代初以来，每一次经济衰退前期都存在长短期国债收益率倒挂。收益率倒挂表现的是投资者对当下的信心不足，要求较短期限的投资对象提供更高的收益率，可能是美国经济衰退的信号。图5：美国3月期国债收益率和10年期国债收益率（单位;%）衰退期1098765432119901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

8、20190资料来源：Wind，地缘政治不确定性增强欧美贸易纠纷加剧全球经济增长不确定性欧美关税大战“一触即发”，为全球经济前景再添疑云。