宏观专题报告：地方政府隐性债务管控“欲速则不达”

《宏观专题报告：地方政府隐性债务管控“欲速则不达”》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1地方政府隐性债务具有系统重要性12当前对隐性债务管控措施22.1能否有效“控增量”的关键在于开正门的力度22.2化解存量依然处于博弈阶段43化解地方政府隐性债务案例63.1利用财政资金化解隐性债务——贵州省龙里县63.2通过债务重组化解隐性债务——山西交控集团63.3通过城投平台转型化解隐性债务——浙江省73.4债务展期与借新还旧——国开行参与方案74地方政府债务管控需要稳妥推进，需要发挥“几家抬”作用9图目录图1：地方政府债务融资资金投向（2013M6）1图2：地方政府债务估算规模1图3：城投公司盈利难以覆盖融资成本3图4：大部分城投公司盈利处于1

2、%-3%之间3图5：城投债月度净融资额与同比多增量4图6：近期城投债收益率普遍下行4图7：地方政府隐性债务处理方法5图8：山西交控集团重组模式7图9：国开行贷款与垫款投向（2017，亿元）8图10：国开行贷款与垫款期限分布81地方政府隐性债务具有系统重要性我国地方政府隐性债务主要指地方政府在法定范围外直接举债或间接承诺以财政资金偿还或以担保等方式举借的债务。2014年之前，我国地方政府不具有直接举债权限，每年近通过中央代发地方政府债，规模较为有限，年融资也就两三千亿左右。因而可以认为2014年前地方政府债务绝大多数都是隐性债务。而2014年43号文赋予地方

3、政府适度举债权限，2015年新预算法明确各省市自治区可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券的方式筹措资金，同时，地方政府通过债务置换将部分存量债务置换为地方政府债务。但预算内地方政府债务扩张规模远远不能满足地方政府融资需求，导致15年以来法定范围外政府债务依然快速膨胀。这样就形成预算内的地方政府显性债务，和预算外、地方政府间接举债或担保等形式形成的隐性债务。目前地方政府隐性债务规模在45万亿元以上，过去五年多年均增量在7.5万亿元左右。据财新1报道，近期监管人士表示新一轮地方政府摸底情况显示，大部分省份的隐性债务是显性债务的2.5倍左右，个别省份则

4、近3倍。而截止2018年末，地方政府显性债务余额18.4万亿元，以2.5倍估算，目前地方政府隐性债务规模在46万亿。这与我们此前在报告《地方政府债务面面观》中估算的结果接近。而2013年中审计报告所显示当时我国地方政府债务为17.9万亿元，其中约有14万亿元左右在2018年底前被陆续置换为地方政府债，因而13年中存在到目前未被置换的地方隐性债务约为4万亿元。5年半时间地方政府隐性债务从4万亿元增长到46万亿元，年均增量高达7.5万亿元左右。图1：地方政府债务融资资金投向（2013M6）图2：地方政府债务估算规模生态建设和环境保护,4540,3%农林水利建设

5、,5434,3%教科文卫、保障工业和能源,2293,1%其他,16818,10%市政建设,58031,35%万亿元504540353025201510性住房,20673,12%土地收储,18792,交通运输,40927,25%502009201120132015201711%按资产投向估计按融资来源估计数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理地方政府隐性债务具有系统重要性。首先，地方政府隐性债务的系统重要性体现在对经济增长的影响上。从地方政府债务融资资金投向过来看，大部分投向了基建。2013年中审计结果显示，

6、投向市政建设、交通运输、农林水建设和生态建设环境保护的比例分别为35%、25%、3%和3%，合计占比66%，即投向基建的地方政府债务融资占比为2/3。每年7.5万亿的地方政府隐性债务增量中有5万亿左右投向了基建，占2018年基建投资（含电力行业）规模的28.4%。而基建投资占当年固定资产投资的27.4%，2017年固定资产投资占GDP的比例为42.7%。因此，地方政府隐性债务年增量贡献了每年基建投资的28.4%，通过基建投1财新网“地方化债如何‘共克时艰’”http://m.weekly.caixin.com/m/2019-03-23/101395961.

7、html资贡献全部投资的7.8%，进而贡献GDP的3.3%。如果考虑到通过其它渠道以及间接影响，基建投资对经济增长的影响将更为明显。其次，地方政府隐性债务的系统重要性体现在对金融体系稳定性的影响上。从存量上看，46万亿元的地方政府隐性债务占社融的比例为22.9%，是社融非常重要的组成部分。而从增量上看占比更高，2014-2018年地方政府隐性债务年均7.5万亿元的增量占平均每年融资的42.4%。能够妥善处理占社融存量近1/4，占社融年增量近半的地方政府隐性债务，将对金融体系稳定产生决定性影响。而另一方面，地方政府隐性债务期限普遍在3-5年，这意味着每年有1

8、0-15万亿左右地方政府隐性债务到期，如何保障这些债务的顺利偿付，