酒店行业：回暖已至，乘风起航！

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1、内容目录1.五维度看近期酒店：高成长势头延续，估值预期仍处低位51.1.华住、STR、锦江近期入住率均企稳向好，3-4月回暖有望延续51.2.18年3-4月RevPAR增速全年最大，看好19年5-6月数据回暖71.3.1-2月社融回暖+3月PMI回暖+4-5月减税降费，酒店H2有望数据双升91.4.首旅及华住19年开店有望加速，成长性逻辑同样有望更好！101.5.酒店PE及机构持仓仍处历史较低为主，预期同样仍在底部122.酒店基本面修复弹性大，重点推荐首旅和锦江142.1.首旅酒店：高直营店占比弹性更大，19年展店有望加速，重点推荐142.2.锦江股份：提费拉低1

2、8年基数，周期+成长助力19年扣非业绩有望大增143.风险提示15图表目录图1：目前酒店入住率均降幅收窄，酒店板块已从“低迷期”向“复苏期”推进5图2：上一轮酒店周期，华住初期表现为入住率降幅收窄6图3：上一轮酒店周期，锦江初期表现同为入住率降幅收窄6图4：锦江的19年1-2月的入住率降幅已收窄企稳6图5：STR1-2月入住率同比-0.44pct，环比18年11-12月的-0.95pct和-0.50pct呈企稳势头6图6：华住18Q4入住率同比降低0.9%，环比18Q3同降2.3%有所企稳7图7：STR酒店RevPAR增速18年同样呈现前高后低格局，且18年3-4

3、月增速最大7图8：锦江境内酒店整体RevPAR增速18年同样呈前高后低，且183-4月增速最大8图9：STR出租率YoY与锦江的调整R方达0.898图10：STRRevPARYoY与锦江的调整R方达0.728图11：季度数据：华住RevPAR增速18年呈Q1-2高，Q3-4低的格局8图12：如家RevPAR增速预计18年同样呈前高后低9图13：锦江境内整体RevPAR增速18年也呈前高后低9图14：国内3月综合PMI回暖提升54.0，环比2月显著改善，看好3月酒店数据9图15：如家整体酒店的住客：约60%为商务出差9图16：华住中端酒店的住客：约70%为商务出差9

4、图17：STR入住率YOY和PMI的调整R方高达0.4110图18：STRRevPARYOY和PMI的调整R方高达0.5910图19：根据历史数据，社融大致领先STR约5个月，传导至酒店基本面预计在今年5-9月.10图20：锦江收购铂涛维也纳后，开店持续加快11图21：首旅开店稳健向好，19年有望加速11图22：华住19年计划开店800-900家，大概率提速11图23：格林酒店近年来持续年净开店300家以上11图24：四个层面降本从而推动利润率大幅提升，为推动单体酒店转连锁核心原因11图25：我们预计锦江/首旅/华住高成长性至少维持5年，未来酒店50%增量将来自中

5、端酒店12图26：国内酒店连锁化率持续推进，2016年至23%12图27：预计国内2022年连锁化率41%，且后续仍有潜力12图28：首旅酒店的PETTM仍处历史低位13图29：首旅酒店的基金持仓18Q4仍处低位13图30：锦江股份的PETTM仍处历史低位13图31：锦江股份的基金持仓18Q4仍处低位13表1：我们预计首旅19年扣非业绩9.30亿元/+27.8%，19年表观业绩9.70亿元/+11.7%14表2：我们预计锦江19年扣非业绩10.72亿元/+45.2%，19年表观业绩11.30亿元/+4.4%151.五维度看近期酒店：高成长势头延续，估值预期仍处低位

6、我们团队在19年1月初提出宏观“政策底”或临近，开始重点推荐估值仍处历史底部的酒店板块，并在1月份组织4场酒店调研及2-3月多场酒店专家电话会议，持续推荐首旅酒店和锦江股份。当前时点，锦江1-2月入住率环比12月回暖+STR1-2月入住率环比18年11月和12月回暖+华住18Q4入住率大幅回暖，我们认为酒店板块入住率降幅逐步收窄的基本面改善已经开始，并有望在3-4月数据中延续！我们从基数+社融两层面出发，核心看好19年5-6月RevPAR数据回暖。此外，华住此前已公布19年开店计划为800-900家，同比加速。如家层面则从草根调研得到，19年内部的开店目标同样有望

7、加快。目前，锦江和首旅对应19年PE分别为22x和22x，仍处历史较低水平，预计19年在加盟扩张带动下扣非业绩两家酒店增速至少20%以上，继续推荐首旅酒店和锦江股份！1.1.华住、STR、锦江近期入住率均企稳向好，3-4月回暖有望延续回顾酒店行业周期特征及2015-2018年Q3的上一轮酒店周期，低迷期向复苏期的转变的最重要指标就是入住率的回暖（第一阶段降幅收窄，第二阶段实现正向增长）。以华住和锦江为例，其入住率分别在15Q2和15Q4开始逐步降幅收窄，并同时在16Q4实现同比正增长，并在后续迎来入住率与平均房价双升的繁荣期（一直至18Q2）。目前时点，我们认为酒

8、店行业在1