大类资产配置月报：通胀回升的一致预期对于资产的影 响分析，权益有望延续涨势、债券上涨空间或有限

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1、目录索引一、通胀回升对于资产价格的影响分析41.1通胀回升对于资产价格的影响分析4二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议92.1国内外大类资产表现92.2宏观数据资产配置I——宏观因子事件以及资产配置建议102.3宏观数据资产配置II——宏观指标趋势以及资产配置建议142.4资产配置模型——风险平价、均值方差模型(全球资产)16三、FOF基金发行以及运作情况183.1FOF基金发行以及运作情况18图表索引图1：CPI同比与CPI同比一致预期4图2：PPI同比与PPI同比一致预期4图3：CPI同比连续下跌后反转与股票资产走势比较5图4：CPI同

2、比连续下跌后反转与国债利率走势比较5图5：CPI同比连续下跌后反转与工业品走势比较6图6：CPI同比连续下跌后反转与农产品走势比较6图7：PPI同比连续下跌后反转与股票资产走势比较7图8：PPI同比连续下跌后反转与国债利率走势比较7图9：PPI同比连续下跌后反转与工业品走势比较7图10：PPI同比连续下跌后反转与农产品走势比较7图11：3月A股市场权益类资产表现(截至2019.3.29)9图12：3月A股市场债券及商品表现(截至2019.3.29)9图13：3月海外大类资产表现(截至2019.3.29)10图14：宏观因子事件分类12图15：宏

3、观指标趋势对于资产收益率的影响15图16：经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2019.3.29)17表1：通胀指标一致预期值在通胀变化方向判断的准确率5表2：CPI同比连续下跌后反转对于各类资产的影响6表3：PPI同比连续下跌后反转对于各类资产的影响7表4：通胀指标在不同的变化趋势下，各类资产的平均月度收益8表5：3月A股市场资产表现(截至2019.3.29)9表6：3月海外资产表现(截至2019.3.29)10表7：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间(截至2019.3.31)11表8：本月最新因子事件(2019年3月)12表9：

4、因子事件筛选标准13表10：3月因子事件对应资产投资机会(未来一个自然月)14表11：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况15表12：2019年3月宏观指标趋势对应资产投资机会15表13：经典资产配置模型选用资产17表14：经典资产配置模型表现17表15：本月(2019.3)FOF基金发行情况18表16：本月(2019.3)普通FOF基金运行情况18表17：本月(2019.3)养老FOF基金运行情况19一、通胀回升对于资产价格的影响分析1.1通胀回升对于资产价格的影响分析2019年2月CPI同比、PPI同比数据分别为1.5%、0.1%，累计已经

5、出现连续多个月的下跌。而从对于3月通胀数据的一致预期来看，截至2019.3.29，根据Wind一致预期数据，当前对于3月CPI同比、PPI同比数据的预期值分别为2.2%、0.5%；对于4月CPI同比、PPI同比数据的预期值分别为2.4%、0.8%。目前市场对于通胀的短期回升存在较为一致的预期。图1：CPI同比与CPI同比一致预期预测平均值:CPI:当月同比%CPI:当月同比%76543210-1-2-3数据来源：Wind，图2：PPI同比与PPI同比一致预期预测平均值:PPI:当月同比%PPI:当月同比%1086420-2-4-6-8-10数据

6、来源：Wind，从历史上CPI同比、PPI同比数据的预期值和实际值的比较情况来看，市场对于通胀数据变化方向的判断往往具有较高的准确性。经统计，自2008.2以来，在超过90%的月份中，市场对于通胀数据的一致预期值准确地判断了当月通胀的变化方向。结合最新的情况来看，2019年3月的通胀数据将大概率出现回升。表1：通胀指标一致预期值在通胀变化方向判断的准确率资产类别指标变化发生次数发生概率CPI同比预测变化与实际变化相符12392.48%预测变化与实际变化相反107.52%PPI同比预测变化与实际变化相符12090.23%预测变化与实际变化相反13

7、9.77%数据来源：Wind，由于此前通胀数据已经连续多个月出现下降，此次回升将可能从企业盈利、债券利率、商品配置价值等多个角度影响各个大类资产的价格。此处我们从历史情况出发，研究通胀数据在连续下滑后回升对于各个资产价格的影响。在资产的选择上，此处我们用上证综指代表股票类资产，用10年期国债利率代表债券类资产，用工业品、农产品指数代表工业品资产以及农产品资产。从历史上来看，我们统计自2005年以来，通胀数据在发生连续下跌3个月以上的情况下，出现回升后各个资产在之后1个自然月以及3个自然月的表现。从CPI同比数据来看，该情况总计出现过7次，我们分

8、别统计其对于股票、债券、工业品以及农产品的影响。图3：CPI同比连续下跌后反转与股票资产走势比较图4：CPI同比连续下跌后反转与国债利率走势比较10.