吕立新：通胀预期下的资产配置

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1、吕立新：通胀预期下的资产配置各位来宾，各位朋友，大家下午好！　　大家上午听了一上午的会议很辛劳，非常感谢组委会邀请我跟大家一起交换一下对二季度股票市场的看法。他们给的出的题目是《二季度政策将带市场走向何方》。这个题目换句话讲实际上就是在问假如二季度货币政策有比较重大的调剂措施的话，股市会不会跌？实际上就是这样一个题目，可见他们是专心良苦。刚才王总说我十年前在北京是股评家，现在我越来越不愿意回答这类很微观的针对性很强的题目，但是炒股票不回答这类题目似乎又显得不过瘾，有些题目是躲避不了的。所以我今天下午用半

2、个小时的时间把我对二季度获益政策取向和对股票市场影响，把我个人的观点跟大家做一个交换，不一定对，谨供大家参考。　　我自己也取了一个题目，叫《通胀预期下的资产配置》。我这里说的通胀预期固然要跟上周刚刚公布的宏观经济数据联系起来，我这里所说的资产比股票的范围还要稍微宽泛一点，不光是指股票，还有债券、房产，股票里还可以再细分一些不同行业，所以今天下午我讲观点的主要流程依然是三段式，第一个主要内容是对上个星期刚刚出台的宏观经济数据做一个点评，所以这次报告会选择了一个很好的时间点，是一季度经济数据刚刚公布完的第一

3、个周末。第二部份我个人还要对二季度跟股市相干的政策走势做一个猜测。第三部份主要先容一下对股票市场的影响我们最新的观点。　　上午很多经济学家都提到一季度我们国家宏观经济情势应当说是非常好的，我个人觉得可以用六个字来概括，就是高增长、低通胀，这六个字实际上在五六年前我们国家的宏观经济情势也出现过类似的情况，我以为是我们国家改革开放30年以来少有的几次比较好的配置，美国的经济固然也在复苏，但是美国经济学家叫做无就业的复苏，增长和通胀也有各种不同的搭配，根据美国一个很有名的经济学家菲利普斯发明的一条曲线，这个曲

4、线说明高增长和高通胀很强的相干性，叫做菲利普斯曲线，他是研究了世界上140个国家纵横80年的经济数据以后得出来的结论。我们国家现在出现的是在过往的10年到现在为止两次这类情况，最不愿意出现的一种方式实际上是滞胀，包括这次美国发生金融危机以后对我们国家有一个影响和冲击，我们国家现在的经济情势在复苏，依然有很多经济学家担心我们国家会不会二次探底？会不会出现一种滞胀？我觉得他们这类担心都是偏于悲观，我以为是比较过剩的。　　为甚么说是高增长和低通胀？由于我们留意到CPI的数据仅仅只有2.2%，一季度GDP是11

5、.9%，假如一个国家GDP出现两位数的增长这无疑是高增长，但是要留意到在这两个比较好的经济数据以后，还有其他的附带的数据，比如说CPI一季度1.5%，范围以上增加值19.1%，还有国有大中型企业效益提升的也很快，3月份我们国家财政收进增长39%，这些数据都是非常好的。但是在这两个数据背后经济学家还有一些担心和反映出一些题目和压力，很多人以为在往年一季度，我们这些尽对数由于受金融危机影响指标偏低。在往年低基数上出现高增长是很正常的现象，另外很多经济学家对我们的数据发出了预警，以为我们经济增长过快是否是一种

6、过热的现象？我们的CPI反弹的非常快，是否是有一种通胀预期？由此产生联想，假如在二季度基于我们的GDP增长会更快，我们的CPI增长幅度会更大的话，很有可能在二季度出现经济过热或明显的通货膨胀，我们国家基本上官方把握的数据大概是3%，假如CPI的涨幅超过3%的话，可能就把它定义为一种明显的通货膨胀，可能会引发出台一系列的调控措施。比如说货币政策有一个工具篮子，里面有很多工具，有汇率、利率、存款预备金率还有市场操纵的各种工具，包括央行票据还有窗口指导等等。　　最近跟美国谈判货币比较利害，所以主流经济学家以为

7、，二季度动的比较快的很可能第一个就是汇率，第二个就是存款预备金率，利率可能还要进一步根据二季度的数据再做定夺。我个人的观点是由于人民币升值和存款预备金率上调都属于紧缩型的货币政策措施，所以假如在二季度出台人民币升值或进步存款预备金率的话，我个人以为利率可能就要延后出台往上提。由于我相信央行的官员们和经济学家们也会以为，假如紧缩型的操纵工具出台过于频繁的话，可能同时在管理好通胀预期的条件下也会让我们的经济增长遭到影响。所以两边要做一个平衡，我个人对二季度的货币政策取向的判定是可能会进步一次存款预备金率，很

8、快会启动人民币升值的步伐，固然是一种比较平缓的、有节奏、有控制的一种升值。我个人以为二季度调利率的可能性比较小，上午有好几个经济学家他们也谈到了各自的观点，我不知道他们是怎样判定的，假如是基于这类政策取向判定的话，我觉得对二季度的股票市场就没有理由太悲观，我个人比较看好二季度的行情，这跟现代分析师的主流观点不太一致。　　年初的时候我们也搜集了很多证券公司对前一年的策略报告，最高的有看到5000点的，也有看到3700点的，我记得安信证券策略报