大类资产配置月报（11月）：PMI大幅回升、通胀剪刀差预期企稳，盈利回暖有望带动权益市场震荡上行

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1、目录索引一、CPI同比数据对于大类资产价格的影响41.1最新通胀数据以及未来预期41.23个维度看CPI同比数据对于大类资产价格的影响5二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议72.1国内外大类资产表现72.2宏观数据资产配置I——宏观因子事件以及资产配置建议92.3宏观数据资产配置II——宏观指标趋势以及资产配置建议132.4资产配置模型——风险平价、均值方差模型(全球资产)15三、FOF基金发行以及运作情况163.1FOF基金发行以及运作情况16风险提示19图表索引图1：CPI同比与PPI同比4图2：通胀剪刀差(PPI同比-CPI同比)与所有A股净利润走势比较5图3：11月

2、A股市场权益类资产表现(截至2019.11.30)8图4：11月A股市场债券及商品表现(截至2019.11.30)8图5：11月境外大类资产表现(截至2019.11.30)9图6：宏观因子事件分类11图7：宏观指标趋势对于资产收益率的影响14图8：经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2019.11.30)16表1：CPI同比的因子事件对于大类资产的影响6表2：CPI同比的指标数值对于大类资产的影响6表3：CPI同比的指标趋势对于大类资产的影响7表4：11月A股市场资产表现(截至2019.11.30)7表5：11月境外资产表现(截至2019.11.30)8表6：跟踪部

3、分宏观因子最新值以及公布时间(截至2019.11.30)9表7：本月最新因子事件(2019年11月)11表8：因子事件筛选标准12表9：11月因子事件对应资产投资机会(未来1个自然月)13表10：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况14表11：2019年11月宏观指标趋势对应资产投资机会14表12：经典资产配置模型选用资产15表13：经典资产配置模型表现16表14：本月(2019.11)FOF基金发行情况16表15：本月(2019.11)普通FOF基金运行情况17表16：本月(2019.11)养老FOF基金运行情况17一、CPI同比数据对于大类资产价格的影响1.1最新通胀数据以

4、及未来预期2019年10月CPI同比、PPI同比数据分别为3.8%、-1.6%，其中CPI同比相比9月继续上升，而PPI同比则出现持续回落。图1：CPI同比与PPI同比CPI同比：%PPI同比：%151050-5-10数据来源：Wind，从通胀剪刀差(PPI同比-CPI同比)的情况来看，当期通胀剪刀差自2019年4月以来已连续7个月出现下降。截至2019.11.30，从Wind一致预期数据来看，当前通胀剪刀差可能将有所企稳。我们计算所有A股净利润TTM的同比，既T-3至T报告期的归母扣非净利润之和相比于T-4至T-1报告期的归母扣非净利润之和的增速。从统计的结果来看，该数据同样

5、与通胀剪刀差存在较高的相关性。图2：通胀剪刀差(PPI同比-CPI同比)与所有A股净利润走势比较A股净利润TTM同比PPI同比-CPI同比：%(右轴)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%86420-2-4-6-8-10数据来源：Wind，总的来看，当前通胀剪刀差已接近历史低位，而市场对于通胀剪刀差的企稳存在一定的预期，同时2019Q3A股上市企业整体盈利(TTM同比)略有回升。从当前通胀剪刀差与上市公司利润的最新情况来看，未来企业盈利有望企稳。1.13个维度看CPI同比数据对于大类资产价格的影响本节中，我们在2009-2019的时间区间内，从3个维度研究

6、CPI同比数据对于大类资产价格的影响，分别为：宏观因子事件、宏观因子数值以及宏观指标趋势。从宏观因子事件的角度来看，我们根据CPI同比指标在历史上出现特定走势(短期高/低点、连续上涨/下跌、历史高/低点、走势反转)之后，后1个自然月各个大类资产的表现。经统计，在CPI同比出现短期低点、连续下跌、以及连续上涨后下跌的后1个自然月，权益类资产往往能够获得超过其历史平均水平的涨幅；而在CPI同比出现短期高点、连续上涨的后1个自然月，权益类资产的表现往往相对较弱。对于债券类资产以及工业品资产，CPI同比的因子事件对其影响并不显著。表1：CPI同比的因子事件对于大类资产的影响宏观因子事件

7、发生次数平均月度收益率月度胜率(相比于月度平均收益率)T值(相比于月度平均收益率)CPI同比下降6个月短期低点154.21%73.33%3.079个月短期低点134.46%69.23%3.0212个月短期低点94.32%66.67%2.28连续3个月下跌214.17%66.67%2.55连续4个月下跌145.90%78.57%3.31连续5个月下跌87.21%75.00%2.59连续上涨3个月后下跌92.30%88.89%3.21CPI同比上升9个月短期高点12-2.16%83.33%-1.