金融供给侧慢牛系列报告（六）：“稳”民企，“兴”制造

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1、目录索引前言：金融供给侧改革助力高端制造重塑全球价值链4一、“破”“立”之道，民企制造51.1由“破”转“立”，决策层推进新经济“宽信用”体系51.2民企制造是新经济“宽信用”重点发力方向6二、“宽信用”供给端：从民企“纾困”到长效机制，改善民企制造融资环境72.1各地“纾困”措施陆续出台，多重“纾困”基金相继设立72.2股权质押风险基本缓和82.3民企“纾困”的长效机制逐步建立9三、“宽信用”需求端：制造扶持政策渐次夯实，民企制造营商环境不断改善113.1中国制造2025确定高端制造战略方向113

2、.2制造扶持政策持续出台113.3减税进一步改善制造业的营商环境13四、国际比较：从“量”到“质”，全球价值链重塑——半导体、软件、装备制造144.1中国制造业“大而不强”，仍处全球价值链较低位置144.2中国亟待提升“硬科技”，改善利润率144.3高端制造重塑全球价值链15五、产能周期：民企制造业将走出“被动加杠杆”——电源设备、高低压设备、重卡、电气设备175.1A股正处于新一轮产能扩张周期175.2民企制造有望走出“被动加杠杆”175.3筹资现金流底部改善的民企制造最受益19六、政策对冲：基建

3、链+消费链制造业受益于经济“稳增长”预期——电气设备、饮料制造206.1二季度经下行压力仍在，基建+消费托底经济206.2基建制造+消费制造将受益于“稳增长”政策对冲226.3中游制造也具备交易结构上的优势23风险提示26图表索引图1：高端制造的3条投资主线4图2：“破”“立”之道，最高层推进新经济“宽信用”体系5图3：“宽信用”融资需求端：（新）基建“稳增长”+民企制造“谋发展”6图4：A股的股权质押平仓线以下的市值&上证综指8图5：中小板股权质押风险&市场走势8图6：创业板股权质押风险&市场走势

4、8图7：A股各行业股权质押风险缓解程度&年初以来的涨跌幅9图8：中国制造2025五大工程11图9：中国制造2025十大战略重点11图10：四大经济区域制造业扶持政策体系陆续建立12图11：中美德等国制造业增加值占全球比14图12：制造业国际分工梯度格局14图13：美国的ROE（TTM）显著高于中国15图14：中国的资产周转率高于美国15图15：中国的资产负债率高于美国15图16：但中国的销售利润率显著低于美国15图17：中国和美国行业销售利润率对比16图18：构建各类资产支付的现金流同比增速17图1

5、9：在建工程同比增速17图20：民企制造的实际盈利周期&杠杆周期18图21：民企的融资成本已经显著回落19图22：民企的杠杆率从12年以来明显抬升，但仍偏低19图23：企业筹资现金流同比增速（预估）19图24：社融增速&盈利增速20图25：工业企业盈利增速&A股剔除金融业绩增速21图26：基建投资回升“稳增长”21图27：工业企业收入增速向下击穿库存的时期，经济下行+货币政策宽松22图28：PMI中，中型小型企业的改善幅度更强23图29：工业企业利润中国企盈利增速回落幅度更大23图30：装备制造业的

6、利润增速逆势改善23图31：消费制造业的利润增速逆势改善23图32：制造业的估值水平依然偏低24图33：制造业的REP仍处相对高位24图34：主动偏股+灵活配置型基金显著低配制造业24图35：制造业的股权质押风险以明显缓和24表1：政府“纾困”政策陆续出台7表2：民企直接+间接融资长效机制逐步建立10表3：新一代信息技术产业政策12表4：买卖价格均不变情况下，受益行业及A股整体情况13表5：筹资现金流差&资本开支提高的细分行业19表6：预计二季度企业盈利回落压力依然较大20表7：最近消费扶持政策相继

7、出台21表8：交易层面来看（估值、基金持仓、ERP和股权质押风险），中游制造相对较优25前言：金融供给侧改革助力高端制造重塑全球价值链政策由“破”转“立”，高端制造重点发力。18年末以来监管层相继推出民企“纾困”、科创板、金融供给侧改革等政策，分别从需求端、媒介端和供给端推进新经济“宽信用”体系，这是继13-18年金融去杠杆+实体去杠杆以来政策由“破”到“立”的重大转向。从新经济“宽信用”的供给端来看：金融供给侧改革将改善民企、小微、科创类“真成长”的融资环境，培育中国“硬科技”产业链；从新经济“宽

8、信用”的需求端来看：高端制造是政策重点发力的方向，无论是制造强国战略、还是中国制造2025战略，均指向“硬科技”的突围！高端制造重塑全球价值链。中美对抗的实质在于，争夺全球价值链秩序的主导权。中国制造业大而不强，美国制造业强而不大，中国向高端制造业升级，一定程度上会和美国形成国家战略层面上的对抗，而中美贸易摩擦，仅仅是这种对抗的外化表现。美国ROE高于中国，销售利润率（毛利率）是唯一支撑，失去高端制造则失去一切。因此，掌握高端制造领域的主导权是维持美国国家竞争力的关键