有色金属行业深度报告：2019年全球铜矿扩产几何

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1、目录1.我们认为2019年全球铜矿产量将持续增长52.2019年全球主要铜矿扩产公司72.1第一量子：CobrePanama投产或将贡献2019年铜矿最大增量72.2Glencore（嘉能可）：全球巨头，Katanga重启贡献增量82.3墨西哥集团：增量在子公司SCC102.4SCC（南方铜业）：主要看Toquepala扩建情况112.5Codelco（智利国家铜业公司）：预计未来3年产量平稳122.6紫金矿业：多宝山铜矿二期+科卢韦齐，2019年释放产量142.6.1多宝山铜矿—藏于边境的宝藏142.6.2科卢韦齐—二期铜钴回收项目提前完成142

2、.7中国有色矿业：谦比希东南矿体投产，设计年产能6.3万吨152.8RioTinto（力拓集团）：公司预计2019年产量略有下滑，未来增量在OyuTolgoi铜矿152.9BHP（必和必拓）：我们预计2019年铜产量无显著增长163.其他在建铜矿173.1米拉多铜矿173.2Carrapateena铜矿173.3驱龙铜矿184.风险提示20图目录图1ICSG全球矿山铜产量及预测5图2全球主要铜矿投产进度表（千吨）5图3南方铜业2013年-2018Q3C1现金成本（美元/磅）12图4南方铜业2013年-2022E资本开支与预测12图5Codelco铜

3、产量规划（产量：百万吨，左轴；品位：%，右轴）13图6Codelco近5年来铜矿平均品位呈现明显下降趋势13图7黑龙江多宝山铜矿矿区图14图8建设中的Carrapateena铜矿18图9驱龙铜矿矿区图19表目录表12019年全球主要大型矿山铜产量变动测算（万吨）6表2第一量子各个铜矿明细7表3第一量子各铜矿近年产量及规划（吨）7表4第一量子2016-2020年铜产量及规划（万吨）8表5第一量子自产铜成本及未来目标（美元/磅）8表62018E-2020E第一量子资本开支规划（百万美元）8表7嘉能可主要铜矿简介9表8嘉能可主要铜矿项目产量（千吨）9表9

4、2015年至2019E嘉能可精炼铜产量（万吨）10表10墨西哥集团各个铜矿明细（万吨）10表112015至2019E墨西哥集团精炼铜产量（万吨）11表12南方铜业各矿山2013年-2017年铜产量（吨）11表132017至2022E年南方铜业铜产量（万吨）12表14Codelco各个铜矿明细12表15Codelco各铜矿及参股公司近年产量（千吨）13表16多宝山铜矿简介14表17中国有色矿业矿产铜产量（吨）15表18力拓各矿山持股权益及2015-2017年权益产量情况（万吨）16表19必和必拓各个铜矿明细16表20米拉多铜矿简介17表21Carra

5、pateena铜矿简介17表22驱龙铜矿建设情况一览181.我们认为2019年全球铜矿产量将持续增长根据ICSG数据，2017年全球精炼铜产量（原生+再生）达2352.3万吨，同比增加0.79%。但全球矿山铜2017年产量仅为2003.8万吨，同比下降1.57%。根据上海金属网，2018年10月举行的ICSG会议上，ICSG表示矿山铜在2017年出现下滑后，全球铜矿山产量将在2018年和2019年分别增长2%和1.2%。图1ICSG全球矿山铜产量及预测2100ICSG全球矿山产量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）10%20508%20006%195

6、019004%18502%18000%17501700-2%1650-4%2013年2014年2015年2016年2017年2018E2019E资料来源：Wind，ICSG，从ICSG全球铜矿投产进度来看，除了加拿大第一量子公司的巴拿马CobrePanama大型铜矿项目，从2018年到2020年全球没有超过18万吨的大型铜矿项目预期投产。图2全球主要铜矿投产进度表（千吨）资料来源：ICSG，事实上，全球大型铜矿的勘探、建设与投产往往耗资较大，需要逐步建设达产，且建设过程中由于存在金属价格周期波动及当地政策变动等风险，能否按计划投产不确定性较强。以巴

7、拿马CobrePanama项目为例，其建设过程遇到诸多阻碍。自2013年第一量子收购加拿大铜矿企业InmetMining，入主CobrePanama项目以来，因资本支出攀升等原因，铜矿建设被迫推迟。2014年6月又陷入与巴拿马当地劳工薪资纠纷，矿山建设再度推迟。对于铜矿建设来说，这并不是个例，相当部分的铜矿都由于预算、劳务纠纷、铜价变动等原因无法按照预期计划达产，这也制约了铜供给端的产量释放。我们对2019年全球主要大型矿山铜产量变动进行了测算，FirstQuantum，Glencore等国际铜业巨头均有扩产计划，其他有新建产能扩张的矿山梳理于后文

8、。除了2019年确定性较强的大型铜矿投产或扩产贡献增量，其他如厄瓜多尔米拉多铜矿，澳大利亚Carrapateena铜矿，国