非银行金融行业资管观察系列报告（四）：Partners_Group，12年10倍的PE资管平台

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1、目录发展历程：专注私募股权，从欧洲到全球1概况：12年10倍市值增长的私募资管平台1公司发展大事记2商业模式：以AUM带动的轻资产高ROE模型4资产端：搭建多元产品平台4资金端：稳定的全球机构投资者网络6稳定的管理费和业绩提成7以AUM带动的轻资产高ROE商业模型8核心竞争力：人才、投资能力、文化9重视人才、合理激励吸引优秀合伙人加入9文化传承是公司可持续发展的基础11投资能力为未来提供想象空间12歌斐资产的对标实践13统一的服务体系吸引优秀LP加盟14大类资产投资经验助力合伙人实现业务协同14从房地产到私募股权，从FOF到直投，全面扩展私募市场14聚焦高端客户，通过全委实现综

2、合配置15私募资产配置管理人备案制落地，有助于发挥歌斐优势16风险因素16附录：PartnersGroup大事记17插图目录图1：PGHN资产管理规模及员工数量1图2：PGHN股价表现2图3：PGHN全球办事处2图4：PGHN盈利模式4图5：PGHNAUM类别占比（2018H1）4图6：私募股权相对价值矩阵6图7：PGHN资产管理区域分布7图8：PGHN投资者类别分布7图9：PGHN稳健的管理费率8图10：PGHN业绩提成收费模式8图11：PGHN业绩在投资者、公司及员工之间的分成比例10图12：全球私募股权成交量12图13：全球私募股权成交数量12图14：头部PE募资份额占比

3、不断提高12图15：PGHN业绩提成不断增长13图16：PGHN业绩报酬占比有所提升13图17：资产管理业务亮点14图18：歌斐资产管理规模与结构15图19：歌斐传承基金配置逻辑16表格目录表1：全球主要上市PE公司业绩数据（2017）2表2：PGHN投资类别占比3表3：PGHN投资案例6表4：PG基金的典型费率结构7表5：PGHN久期结构（2008年）7表6：PGHNROE及人力支出趋势9表7：PGHN各项资产占总资产的比重9表8：PGHN财务表现2006-20179表9：PGHN董事会和投资委员会部分人员背景10表10：诺亚产品结构变化152018年资本市场的巨幅波动，在对

4、资产管理人提出严峻挑战的同时，也正带来资产管理行业的大规模洗牌。在全球债务高企的大背景下，市场很有可能风险厌恶提升，进入长期低利率和高风险溢价的组合状态。这意味着资产管理行业的压力测试才刚刚开始。对全球资管行业商业模式进行深入研究、总结、借鉴的时候到了。基于此，我们将历史上做过的一些研究，以案例的形式呈现给大家，共同学习讨论。今天介绍的PartnersGroup是诺亚财富旗下的歌斐资产对标学习的PE资管公司，该公司在瑞士上市，是12年市值增长10倍的大牛股。下面我们就从公司发展历史、商业模式、核心竞争力三个角度来进行分析介绍。▍发展历程：专注私募股权，从欧洲到全球概况：12年1

5、0倍市值增长的私募资管平台PartnersGroup（PGHN.SIX）是全球最大的私募市场管理人之一。服务全球超过850个机构投资者，当前管理资产778亿瑞士法郎，在全球拥有19个分支机构，自成立以来在私募股权、私募地产、私募债券和私募基建领域投资1000亿美元。截至18H1，公司搭建的合伙人平台共有雇员人数1088人，其中合伙人和MD数量108人。公司AUM从1998年的6亿瑞士法郎增长至2018年上半年的778亿瑞士法郎，20年的CAGR高达27.47%。自2006年3月24日上市以来，公司市值增长近10倍。图1：PGHN资产管理规模及员工数量PGHN资产管理规模（BnC

6、HF）员工数量（人）1036108893074684057462570144733436114304578961001151371752730.61.73.13.84.15.37.510.917.324.424.425.726.829.333.638.745.250.058.172.477.7790200080180070160060140012005010004080030600204001020000资料来源：公司年报、图2：PGHN股价表现（瑞士法郎）90080070060050040030020010002007-012008-012009-012010-012011-

7、012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01资料来源：Wind，图3：PGHN全球办事处资料来源：公司官网表1：全球主要上市PE公司业绩数据（2017）$Million市值ROE净利率AUM成立收入年份管理费Carry合计人均净收入员工数创收Blackstone39,34722.46%20.66%434,12819852,7293,7056,4343,3732,3602.73KKR17,64216.22%17.17%