大资管行业深度报告：央行大资管监管似箭在弦

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1、股票研究商业银行[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.07.05上次评级：增持央行大资管监管似箭在弦行——大资管行业深度报告业邱冠华（分析师）王剑（分析师）张宇（研究助理）事021-38676912021-38675811021-38674875qiuguanhua@gtjas.comWangjian1982@gtjas.comzhangyu015777@gtjas.com件[Table_Report]相关报告证书编号S088051

2、1010038S0880516040001s0880115080189快商业银行：《7月策略：相对优势仍在，股本报告导读：价退二进三》评2017.07.02央行详细阐述大资管行业的监管意见，初步明确了监管取向和内容，有助于消除市场商业银行：《金融数据继续体现去杠杆效对监管的不确定性。果》摘要：2017.06.19农商行：《基层银行服务生力军》[Table_Summary]认识资产管理业：资管业务通过引进信托或委托关系，“受人之托、2017.06.16代客理财、投资者风险自担”。管理人设置一个资管产

3、品（SPV），汇商业银行：《监管渐明朗，反弹再启航》集投资人的资金，以自身名义但却以投资人利益进行投资活动，投资2017.06.05的收益、风险均由投资人自己承担，管理人仅按约定收取管理费。资商业银行：《还原真实营收增速，六家银行管业弥补了投资人投资能力不足的问题，很多高专业门槛的直接融资率先改善》才得以实现。或者说，资管业务与直接融资相依相伴，是促进直接融2017.06.05资发展的重要力量，未来仍有广阔的发展空间。资管业现存问题：但我国部分资产管理业务偏离了其业务实质。我们证将资管业务的各种乱

4、象归纳为三个主要问题：（1）存在刚性兑付，沦券为影子银行，影响金融机构的微观审慎；（2）通过层层嵌套，利用跨研监管部门的盲目，藏匿真实风险，影响了宏观审慎；（3）影响了货币究政策和宏观调控效果。报整改路径的预判：央行对大资管的监管提出意见。但要想落实整改，告首先还是得先识别资管的实质风险，而这又需要做到穿透。目前，分业监管导致难以穿透，那么央行有必要将所有资管数据汇总，自动对接穿透。而想要汇总，又需要所有的资管产品的标准统一，以便形成可供汇总的数据结构。因此，从逻辑上看，统一监管大资管，至少需要三

5、个步骤：（1）统一资管业务标准，使各资管数据可供汇总；（2）汇总资管数据并自动对接，实现穿透，从而识别实质风险；（3）落实整改。对银行非银影响：对于银行业，借资管业务做监管套利的空间被压缩。底层全部穿透之后，借通道实现加杠杆、加久期、降信用的行为难以为继。对于其他非银部门的资管，业务总量收缩，但质量提升。协助银行或其他金融机构进行监管套利的业务会明显收缩，这其中包括一大部分通道业务，而真正的主动管理产品不受影响。因此，预计各类金融机构的资管业务的总量会收缩，但业务质量将显著提升。投资建议：央行大

6、资管监管是市场等待的重点监管内容之一，此次《专题》给予了详细的阐述，初步明确取向和内容，也有助于消除市场的不确定性。再加上银行不良、息差双企稳，基本面稳定，估值水平仍较低。预计在当前风险偏好持续低迷的市场环境下，银行股将反复成为保守资金的优选标的。重点推荐估值1.0倍PB以下、前期涨幅偏少的华夏银行和平安银行，同时继续推荐行业白马龙头招商银行和工商银行。风险提示：监管强度超预期，或经济下行超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评目录1.认识资产管理业..................

7、.....................................................................31.1.资产管理的商业逻辑......................................................................31.2.我国资管行业的前景......................................................................41.3.现有资产管理业概况.

8、.....................................................................52.资管业现存问题.......................................................................................62.1.存在刚性兑付，沦为影子银行....................................................