新世纪评级-2018年城投债发行情况和市场表现分析

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1、2018年城投债发行情况和市场表现分析公共融资部陆奕璇摘要：2018年城投债发行回暖，年内发行规模较上年增长23.91%至2.45万亿元，净融资额较上年增长22.40%至0.60万亿元。城投债发行期限结构趋短期化，以1年期及以内和5年期为主，发行量较大的券种分别为中票和超短融；发债主体级别相对集中在AAA级和AA+级，低信用等级债券发行规模明显缩减。分区域看，2018年江苏发行城投债规模继续领跑各省（区、市），浙江、北京和天津分列第二至第四位。从变动情况看，2018年大部分省（区、市）城投债发行规模均较上年有所增长，而青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南发行规模缩减较明显，均较上年

2、减少30%以上。城投债偿付方面，2019年江苏、天津、浙江、北京和重庆城投债偿还规模位列各省（区、市）前五；结合财政收入看，天津、重庆、湖南、江苏、贵州、云南、江西和广西整体城投债偿付压力相对较大，其中天津、江苏、重庆、云南和广西2019年城投债偿还额占当地2018年一般公共预算收入的30%以上，面临的城投债即期偿付压力亦相对较大。发行利差方面，2018年AAA级和AA+级发行利差整体有所下浮，AA级发行利差上浮较显著；低级别城投债利差走扩，AA级1年期城投债发行利差均值较上年上升108BP，AA级3年期发行利差均值较上年上升104BP。分区域看，发行利差在一定程度上反映了城投债发

3、行定价受地方政府经济发展、财政实力和债务压力等区域因素影响显著，2018年AAA级债券利差均值降序排列前五的省（区、市）分别为云南、辽宁、吉林、广西和陕西；AA+级分别为吉林、辽宁、天津、贵州和青海；AA级分别为吉林、贵州、云南、黑龙江和广西。级别调整方面，评级机构2018年对95家城投债发债主体评级进行上调、7家评级展望上调；对5家城投债发债主体评级进行下调、7家评级展望下调；级别上调以发债主体由AA级上调至AA+级为主，区域相对集中在浙江和江苏；辽宁涉及级别下调2家。导致城投债主体信用等级下调的原因主要包括资产流动性弱、收入（盈利）大幅下滑、再融资承压等导致自有资金或现金流难以

4、对债务偿付提供支撑，以及受地方经济财力下滑、平台地位下降等影响可能导致政府支持力度趋弱。一、城投债发行概况2018年城投债发行回暖，年内共有986家企业发行城投债，发行规模合计2.45万亿元，发行支数合计2813支，发行规模和支数分别较上年增长23.91%和22.52%。在城投债到期偿还、提前兑付等综合影响下，2018年城投债净融资额为0.60万亿元。截至2018年末，2019年城投债偿还规模1为1.66万亿元，考虑年度内发行再偿还情况，2019年全年的城投债偿付规模将创新高。图表1.2014-2019年城投债发行、偿还和净融资情况（单位：万亿元、%）时间发行规模偿还规模净融资规模

5、2014年1.920.421.502015年1.820.821.012016年2.551.101.442017年1.981.490.492018年2.451.850.602019年--1.66--数据来源：Wind，新世纪评级整理从债券种类看，2018年城投债发行量较大的券种分别为中票、超短融和定向工具，发行规模分别为7032.85亿元、6484.50亿元和3130.47亿元。其中，超短融和中票发行量分别较上年增长66.29%和59.64%。发行期限结构趋短期化，2018年城投债发行以1年期及以内和5年期为主，发行总额分别为8167.20亿元和7237.69亿元，分别占总发行量的3

6、3.31%和29.52%；3年期发行规模位列第三，发行总额为6064.53亿元。从主体信用级别分布看，2018年城投债发行主体信用等级主要分布在AAA级和AA+级，低信用等级债券发行规模明显缩减。其中，AAA级发行规模11083.69亿元，较上年增长84.90%；AA+级发行规模8176.75亿元，较上年增长31.12%；AA级发行规模较上年下降29.75%。图表2.2018年城投债主体信用等级分布（单位：亿元、%、支）发行主体信用等级债券发行规模债券发行支数金额占比支数占比AAA11083.6945.2185530.39AA+8176.7533.35104937.29AA4838

7、.1819.7483429.65AA-310.801.27561.99A+8.000.0320.0712019年城投债偿还规模，系截至2018年末的存量城投债中2019年需要偿还的规模，未考虑2019年度内发行再偿还情况，下同。发行主体信用等级债券发行规模债券发行支数金额占比支数占比BBB+10.000.0410.04未披露级别287.900.36160.57合计24515.32100.002813100.00数据来源：Wind，新世纪评级整理二、各省（区、市）城投债