城投债发行政策知多少

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1、内容目录城投平台发行公司债相关政策沿革3城投平台发行企业债相关政策沿革4城投平台发行交易商协会产品相关政策沿革82013年以来交易商协会产品成为城投发债融资主要渠道9各融资渠道均有存量债的平台占比较低13附录：城投平台各市场发债政策梳理13风险提示18图表目录图表1：城投平台公司债发行政策松紧变化3图表2：城投平台发行公司债要求总结4图表3：城投平台企业债发行政策松紧变化5图表4：城投平台发行企业债要求总结7图表5：城投平台交易商协会产品发行政策松紧变化8图表6：城投平台发行交易商协会产品要求总结9图表7：城投平台各债券类型余额10图表8

2、：2009-2019年城投平台各债券类型发行金额占比11图表9：2009-2019年各省份城投平台分债券类型发行占比12图表10：各融资渠道均有存量债平台个数13图表11：公司债发行政策历史沿革14图表12：企业债发行政策历史沿革14图表13：交易商协会发行政策历史沿革172019年10月，新京报报道，有券商接到证监会窗口指导，2019年9月19日以后受理的私募公司债，规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧；公私募分别独立按净资产40%测算额度。《证券法》规定，公司公开发行债券，累计债券余额不得超过公司净资产的40%，本条规定适用于公

3、司发行的所有债券品种。但在具体计算累计债券余额时，交易所主要考核公募公司债与企业债两类债券，交易商协会主要考核短融（不含超短融）与中票两类债券。而私募公司债与定向工具的发行均不受净资产40%的额度限制。此次窗口指导虽限制了私募公司债超过净资产40%部分的资金用途，但实际受到影响的平台数目较少，侧面反映了证监会的监管态度进一步向“防风险”转变。历史上这样的政策变化并不少见，伴随经济发展的周期，监管层始终不停在“稳增长”与“防风险”两个政策倾向中进行权衡选择，各市场对于城投平台发债的监管均经历了“由放松到收紧，再由收紧到放松”的多次轮回。本文

4、详细梳理了证监会、发改委和交易商协会对于城投平台发债相关政策的历史沿革以及发行条件，供投资者参考。城投平台发行公司债相关政策沿革自2015年《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称“《办法》”）发布以来，证监会及交易所对于公司债的监管主要采取窗口指导的方式，经历了4次窗口指导的政策更迭后，目前城投平台发行公司债所需达到的要求核心在于两点：（1）不在银监会融资平台名单内；（2）满足“单50%”指标。回顾公司债发行政策的历史沿革历程，2007年8月14日证监会颁布的《公司债券发行试点办法》标志着公司债品种的诞生，但由于试点公司范围仅限于沪深证

5、券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司，发行门槛较高，因此城投平台初期发行公司债规模一直较小。图表1：城投平台公司债发行政策松紧变化资料来源：证监会，2015年1月《办法》发布，将公司债发行主体扩大至所有公司制法人，虽然《办法》将地方政府融资平台排除在外，但在实际操作中，证监会对已经退出银监会平台名单的类平台公司有所放松，并于2015年7月制定了“双50%”的甄别标准1。至此，城投公司债才迅速扩容。2016年9月2日的窗口指导则将“双50%”收紧为“单50%”，并调整了指标计算方法。2019年3月，交易所窗口指导放松了地

6、方融资平台发行公司债的申报条件，对于6个月内到期的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开“单50%”的限制，但不允许配套补流。该政策对两类城投利好明显：（1）2016年9月之前发行过公司债，但之后未发行过公司债的城投。（2）因募集资金用于省级保障房项目发行过公司债的城投。（详见报告《交易所放松借新还旧，哪些城投明显受益？》）2019年10月，新京报报道，有券商接到证监会窗口指导，2019年9月19日以后受理的私募公司债，规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧；公私募分别独立按净资产40%测算额度。同时，按照新老划断政策，9月19日之前

7、受理或已拿批文的私募债，不受该窗口指导影响，可以按约定用途使用。城投平台发行私募公司债的募集资金用途受到一定限制。综合以上政策文件，目前若城投平台欲发行公司债，至少应满足如下条件：图表2：城投平台发行公司债要求总结监管维度具体要求发行主体不在银监会融资平台名单内营业收入募集资金用途资料来源：证监会，最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均不得超过50％（募集资金用于省级保障房的除外）。对于6个月内到期的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开“单50%”的限制，但不允许配套补流。2019年9月19日以后受

8、理的私募公司债，规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧；公私募分别独立按净资产40%测算额度。城投平台发行企业债相关政策沿革发改委对城投平台发行企业债相关政策的颁布主要采取发文的形式。相对