第15章资本结构：基本概念

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1、第15章资本结构：基本概念（1）无税的MM命之总结：假设：1、无税；2、无交易成本；3、个人和公司的借贷利率相同。结论:题「=（杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等）-r无税时的mm定理i命题ii：Rs=R（）+-（R°-R）f无税时的MM定理iis推论：命题i：通过自制的财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响。命题ii：权益成本随财务杠杆而增加，这是因为权益的风险随财务杠杆而增人。（2）有税的MM命题之总结：假设：1、公司的息后所得税率为去2、无交易成本；3、个人和公司的借贷利率相同。结论:f有税时的MM定理i命题i：yi

2、=yci+tcB（对永续性债务的公司）命题ii:Rs=Ro+-（R0-RM—f有税时的MM定理iis推论：命题i：由于公T可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公T的财务杠杆使税收支付减少。命题ii：由于权益的风险随财务杠杆而增大，因此权益成本随财务杠杆而增加。R（）为完全权益公司的资本成本（无税时，R（）=Rwacc）税盾=咲B（EB/T-PB）x（l-f）杠杆权益价值S=匹——一，分子为杠杆权益的息税后预期现金流量，分Rs母是权益现金流量的贴现率。在没有税收时，财务杠杆不影响Rwacc:在有公司税的世界中，&ACC随财务杠杆而降低

3、。1.MM假设列举在一个无税的世界里，MM理论成立所需的3个假设。在现实的世界中，这些假设是否合理？请解释。解：1、无税；2、无交易成本；3、个人和公司的借贷利率相同。1、无税；（实际经济中存在公司税，公司的价值与负债水平止相关。因为利息支付可在税收中扣除，所以负债的增加会使税收支出最小化，从而使对股东來说的公司价值最大化）2、无交易成本；（在现实生活中，财务闲境成本可能是比较大的。因为股东是这些成本的最终负担者，所以公司有动力将举债控制在较小的规模之内）3、个人和公司的借贷利率相同。（由于投资者可以以垫付保证金的方式购买证券，个

4、人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在将MM定理运用实际牛活中时，这一假设是较为合理的。如杲企业能够以低于个人借款利率借款，那么它将可能通过借款增加其公司价值。根据MM定理一，在没有税收的世界里，这一情况并不存在）2.MM命题在一个无税、无交易成木、无财务困境成本的世界甲，卞面的说法是正确的、错谋的、还是不确定？如果一个公司发行权益来回购一部分债务，公司股票的每股价格将上涨，这是因为回购债务使得风险减小。请解释。解：错误。财务杠杆的降低将同时降低股票的财务风险和预期收益，根据MM定理，这两种效应事实上是相互抵消的，从

5、而使股票价格和公司价值不随财务杠杆的变动而改变。3.MM命题在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定？适度负债将不会增加公司权益的必要冋报。请解释。解：错误。根据MM定理II（无税收），公司权益的预期收益率与公司的债务权益比率成正相关关系，即R广R°+邑（R（厂因此，公司资本结构中，债务比例的增大将使得S权益的预期收益率升高。4.MM命题在其他各方而均一样的情况下，税使得杠杆公司的价值大于无杠杆公司的价值，其玄机是什么？解：利息是可以免税的，支付给股东的股息是不能免税的。5.经营风险与

6、财务风险解释经营风险和财务风险的概念。假如A企业的经营风险大于B企业，是否A企业的权益资本成本将更高？请解释。解：经营风险源于公司经营活动，与公司的资产的风险直接相关。财务风险完全由公司资本结构决定。由于财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险就会增加。因此，如果A企业杠杆更高则权益成本会更大。6.MM命题您将如何回答下面的争论？Q：如果一个金业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗？A：対，MM定理II的实质内容就是这个。Q：如果一个金业增加负债的使用，还债时违约的对能性将增加，因此将增加金业所负债务的风险，对吗？A：对。Q

7、：换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗？A：就是这样。Q：那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资木的风险均会因负债的增加而加大，那么负债的增加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，対吗？A：??解：不对。权益和债务的成木上升这是对的，但是需要记住的是债务成本还是低于权益成木的。所以随着债务的增加，rwacc不一定会上升。2.最优资本结构是否可以很容易地辨认出使公司价值最大化的负债权益比，为什么？解：因为许多相关的凶索，如破产费用、税收不对称、代理成木不能轻易识别或量化，所以儿乎不可能确定精确的债务/股权比例来

8、使得企业的价值最大化。然而，如果该公司新债务的成本突然变得更加昂贵，那么很有可能公司的杠杆也很高。3.财务杠杆为什么债务的使用被称Z为“财务杠杆”？解：之所以叫做杠杆，是因为它放人了收益或亏损。4.自制杠杆什么是自制杠杆？解：如果杠杆公司的定价过高