资本结构基本概念ppt课件.ppt

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1、资本结构：基本概念第十四章主要概念和方法掌握财务杠杆（如资本结构）对公司盈利的影响理解自制杠杆掌握有税负和无税负状态下的资本结构能够计算杠杆公司和无杠杆公司的价值本章目录14.1资本结构问题和饼状理论14.2企业价值的最大化和股东利益的最大化14.3财务杠杆和公司价值：一个例子14.4ModiglianiandMiller命题Ⅱ（无税）14.5税14.1资本结构和饼状理论公司的价值等于公司负债的价值和所有者权益的价值之和V=B+S如果公司管理层的目标是要努力使公司的价值最大化，那就应当选择能使该饼，即公司总价值最大化的负债权益比率。公司的价值SBSB

2、股东的利益两个重要的问题：1、公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化？或许他们应该对使股东利益最大化的战略更感兴趣2、怎样的负债-权益比率可以使股东利益最大化？14.2企业价值的最大化和股东利益的最大化例14-1：JJ公司无杠杆公司，市场价值为1000美元，每100股公司股票的售价为10美元。假设：该公司计划计入500美元，并分配500美元收益给股东作为额外的现金股利，每股5美元。公司投资不受该交易的影响。公司结构经此变化后，公司价值是多少？债务是公司的负担，会降低权益的价值。IIIIII负债500500500股价变动-250-500-750股利

3、收益500500500股东净损益2500-250权益750500250公司价值12501000750结果显示，当且仅当公司价值提高时（第一种情况），资本结构的变化对股东有利。14.3财务杠杆，每股收益和股东权益报酬率当前资产$8,000负债$0股东权益$8,000负债权益比率0.00利率n/a发行在外股数400股价$20计划$8,000$4,000$4,0001/110%200$20假设一个完全权益的公司（TA）正在考虑发行债务，回购部分权益（或许一些原始股东想要套现）当前资本结构下：每股收益和ROE萧条预期扩张息前利润40012002000利息00

4、0净利润40012002000EPS1.003.005.00ROA5%15%25%ROE5%15%25%当前发行在外的股数=400股计划资本结构下：每股收益和ROE萧条预期扩张息前利润40012002000利息-400-400-400净利润08001600EPS04.008.00ROA010%20%ROE020%40%计划的发行在外股数=200股MMII财务杠杆的影响取决于公司的息前利润。EBI=400时，无杠杆时的EPS较高；EBI=1200时，有杠杆的EPS较高。财务杠杆和每股收益(2.00)0.001.002.003.004.00400800E

5、PS有负债无负债无差别点息前利润（EBI）不考虑税负负债有利负债不利公司收益的增加分摊在较少的股票中，EBI的增长会导致EPS更大的增长但，对于我们所研究的公司而言，现在还无法选择哪一种资本结构最优。但是不是说负债是有益的呢？MM的观点：公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值。即：在不同的资本结构下，公司的价值总是相同的。MM命题的假设同质预期相同的经营风险永续的现金流完美的资本市场完全竞争公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷平等获取所有相关的信息不存在交易成本不存在税收假设：A方案：某股东购买TA公司（杠杆公司）100股股

6、票。B方案：该股东从银行以10%的利率取得借款2000美元，加上自有资金2000美元（共4000美元），以每股20美元的价格购入200股TA公司（无杠杆公司）的股票。自制杠杆：一个例子萧条预期扩张杠杆公司的每股收益048100股的收益0400800股票成本：100*20=2000美元A方案：在计划的资本结构下，股东的收益和成本萧条预期扩张无杠杆公司的每股收益135200股的收益2006001000利息（10%)-200-200-200股东净收益0400800净成本：2000美元B方案（自制杠杆方案）：自制杠杆的当前资本结构下，股东的收益和成本两种方案

7、的成本和收益都是相同的，TA公司调整资本结构既不会使股东受益，也不会损害股东利益。在这一案例中，调整资本结构前后，公司的总价值都为8000美元。如果杠杆公司的价格过高，理性投资者将用个人账户借款来购买无杠杆公司的股票，这一替代性的操作被称为自制杠杆。MM命题I（无税）我们可以通过调整个人账户的交易来产生出杠杆或无杠杆的状态。这种自制财务杠杆认为资本结构与公司价值无关VL=VU杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。14.4MM命题II（无税）命题II：股东的期望报酬率（风险）随着财务杠杆的增加而增加。财务杠杆提高了股东的风险和报酬RWACC=BB+S*R

8、B+SB+S*RS例题MMI的推论：公司的加权平均资本成本是固定的，与公司的资本结构无关。R0是完全权益公司