电气设备行业专题报告：被市场忽视的风电抢装潮受益品种，叶片

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1、目录1、需求端：19、20年连续两年抢装，一季度淡季不淡42、供应端：16到18年，叶片盈利能力持续下降，小厂开始退出53、供应端：新叶型涌现，大叶片产能受模具和技术工艺的限制，结构性紧缺64、抢装潮下叶片环节转为卖方市场，部分型号不排除涨价可能，重点关注中材科技、天顺风能、双一科技95、风险提示9图表目录图表1：各资源区不同时间段核准风电补贴变化4图表2：2010-2020年风电新增装机容量预测5图表3：中材叶片和时代新材叶片业务毛利率5图表4：中材叶片2015-2018H1收入和净利润6图表5：中材叶片2014-2

2、017产能产量情况6图表6：风机叶片制造流程7图表7：中材叶片生产基地产能情况7图表8：典型三类风区风电机组风轮直径与额定功率匹配趋势图8图表9：中材叶片的产品序列8图表10：中材叶片销售结构：大型化趋势明显9前言：从去年年底开始，部分型号的风电叶片出现了供应紧张的情况，甚至影响到了风电主机的交付，那么为什么风电叶片会出现紧缺呢？我们在此文中进行分析。1、需求端：19、20年连续两年抢装，一季度淡季不淡我们认为2019和2020年，国内风电将经历类似于15年时的风电抢装潮，且时长更长，可以持续两年。预计2019、202

3、0年国内新增装机量28、35GW，年复合增速25%。原因一：2021年之后将全面实现风火同价，补贴难再有在2014年12月3日国务院发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》通知中提出，到2020年风电与煤电上网电价相当；在2016年12月10日，发改委发布的《可再生能源发展“十三五”规划》的通知中也明确提出，到2020年风电项目电价可与当地燃煤发电同平台竞争。因此，2020年是一个节点年，2021年之后并网的风电场，按照国家的设想，可能难再有补贴了。原因二：补贴拖欠压力大，大量存量项目需要清理风电不同于光

4、伏，光伏电站的前期手续简单、建设期短，能够实现当年指标、当年并网，补贴电价的调整也是卡并网时点；风电场的建设周期长，16年以后补贴电价都以核准年份定，只要两年内开工即可，而开工是一个约束力不强的节点，运营商可能会在拿到核准之后的两年内，只做形象性开工，等待更好性能风电机组的出现，这造成16到18年核准却未建设的存量项目越来越多。图表1：各资源区不同时间段核准风电补贴变化(元/千瓦时)Ⅰ类资源区Ⅱ类资源区Ⅲ类资源区Ⅳ类资源区09年8月后核准+15年底前并网0.510.540.580.6116年前核准+17年底前开工0.4

5、90.520.560.6118年前核准+19年底前开工0.470.50.540.618年核准（非竞价项目）0.40.450.490.57资料来源：wind，整理据金风科技统计，不需要竞价的存量项目规模达100GW左右，这些项目电价较高、补贴强度较大，如果全部建成，财政补贴的压力会比较大。在欠补愈演愈烈的大背景下，能源主管部门有很强的动机加速清理存量项目，改变原有的只需要两年内并网即可锁住电价的松散规定，改为考核实质性开工或者直接要求并网时点，我们认为运营商的紧迫感会极大增强。如前所述的原因，我们认为19、20年国内风电

6、市场将迎来抢装，装机量分别达到28和35GW，年复合增速25%。图表2：2010-2020年风电新增装机容量预测资料来源：wind、整理也正是由于抢装的到来，寒冷的一季度作为传统淡季，也出现了淡季不淡的情形，主机厂排产饱满，这拉动了对于风电叶片的需求。2、供应端：16到18年，叶片盈利能力持续下降，小厂开始退出国内抢装潮爆发的2015年，也是风电叶片盈利能力最好的一年，中材叶片毛利率24%、时代新材也达到了18%左右；之后的16到18年，行业规模逐渐萎缩，主机厂加大了对叶片企业的压价力度，毛利率连年下降，中材叶片18年

7、上半年毛利率仅11.17%，首次出现亏损；时代新材的叶片毛利率更是跌至个位数。图表3：中材叶片和时代新材叶片业务毛利率资料来源：wind、整理图表4：中材叶片2015-2018H1收入和净利润资料来源：wind、整理小的叶片厂不堪压力，开始退出市场，造成了供给端的减少。典型的如南通东泰新能源，拖欠供应商大量货款，从17年开始就涉及法律诉讼达20件以上，基本上在市场中销声匿迹。项目2014年2015年2016年2017年年产能（兆瓦）5,8257,4508,3508,350产量（兆瓦）4,9477,3015,5064,8

8、64产能利用率84.93%98.00%65.94%58.25%由于市场萎缩，大的叶片厂商近年来也未增加产能。图表5：中材叶片2014-2017产能产量情况资料来源：wind，整理3、供应端：新叶型涌现，大叶片产能受模具和技术工艺的限制，结构性紧缺叶片的产能瓶颈主要在于模具，根据中材科技的永续债跟踪评级报告，截至2017年末，中材叶