化工行业：味精价格维持高位，供应偏紧与原料跌价提升盈利能力

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1、库存低位、寡头协同支撑味精价格高位持续库存低位支撑味精价格高位持续。受2018年下半年环保影响，行业检修限产较多致开工率下滑，全年产量下降26万吨致使2019年年初库存较低，环比大幅下降，短期供给偏紧；目前味精主流市场报价8,200-8,400元/吨，较年初上涨50-100元/吨。目前三大主要厂商（阜丰、梅花、伊品）产能占比79%，小产能持续退出，2018年关停产能26万吨，行业集中度进一步提升，协同效应增强，味精景气度有望持续。图表1:味精历史价格波动区间在6,000-9,000元/吨(元/吨)最高价9000元/吨最低价

2、6000元/吨9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0002013/012013/072014/022014/082015/032015/102016/042016/112017/062017/122018/072019/02MSG资料来源：卓创资讯，图表2:味精产能分布及近期开工率企业所在地2017产能（单位：万吨）2018实际有效产能（单位：万吨）最近一周（2018.2.22-2019.2.28)开工率阜丰集团宝鸡、呼和浩特、扎兰屯130130宝鸡厂区88%/呼和

3、浩特厂区48%/扎兰屯开工率82%（宝鸡15万吨/呼和浩特50万吨/扎兰屯65万吨）梅花集团通辽、新疆7070新疆开工率70%，通辽开工率84%（新疆20万吨/通辽50万吨）伊品宁夏、赤峰4232宁夏厂区46%，赤峰开工率73%（宁夏12万吨/赤峰20万吨/原宁夏两条生产线，其中一条转小品种氨基酸）宁夏可可美宁夏1414开工率72%菱花济宁1020开工率75%（2018年10月新增10万吨产能，试车阶段）中粮黑龙江1515开工率90%三九山东1212开工率83%福建武夷福建120停车莲花河南140停车合计319293资料来

4、源：卓创资讯，图表3:味精终端需求分布图表4:味精成本占比20%30%50%食品加工及添加剂22%%11%餐饮消费7家庭消费60%玉米煤人员工资其他资料来源：中国产业信息，资料来源：中国产业信息，图表5:味精行业历史产能产量图表6:味精出口渐增350300250200150100500201020112012201320142015201620172018产能产量开工率100%(万吨)80%60%40%20%0%(万吨)6050403020100201020112012201320142015201620172

5、018出口资料来源：卓创资讯，资料来源：海关总署，原材料玉米价格下跌，企业利润率提升。年初至今，全国玉米价格均有不同程度下跌，均价下跌60元/吨，黑龙江玉米下跌90元/吨，跌幅3%-5%。目前农民售粮积极性较高且终端猪瘟疫情影响饲用需求，玉米价格弱势行情持续，玉米是味精等玉米深加工产业链产品的主要原材料，价格下跌预计将持续改善味精盈利能力。图表7:全国各地区玉米价格走势(元/吨)2,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,20016-0116-0316-0616-0916-1117-0217-

6、0517-0717-1018-0118-0318-0618-0918-1219-02吉林黑龙江辽宁青岛河南河北资料来源：Bloomberg，图表8:味精价差估计(元/吨)9,0002,5008,0002,0007,0006,0005,0004,0001,5001,0005003,000-2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01价差估计（RHS）味精玉米-均价（RHS）资料来源：卓创资讯，Bloomberg，赖氨酸、苏氨酸受终端猪瘟疫影响，价格触底。受到行业产能

7、增加及欧洲猪瘟疫情影响，饲用氨基酸供需结构进一步恶化，赖氨酸、苏氨酸2018年价格跌幅达17%/37%，年初至今价格进一步下跌，目前赖氨酸/苏氨酸价格7,460/7,350元/吨，较年初下跌6%/4%，目前价格已至历史底部，企业亏损，未来进一步下跌空间有限，但受终端需求拖累，预计价格将持续磨底。2014-2018年玉米深加工补贴政策具体实施方案公布时间补贴金额补贴范围起始时间备注图表9:2014-2018年玉米深加工补贴政策一览2014年7月（元/吨）100内蒙古、吉林、黑龙江2014/5-2014/1012月底前运回企业

8、自用加工玉米数量超过其两个月加工能力的部分享有补贴2015年4月200黑龙江2015/4/15-2015/10/3112月31日前运回企业启用2015年5月150吉林省2015/4/1至年底2015年6月400黑龙江2015/6/12-2015/10/312015年10月350吉林省2015/10/1至