投资策略专题：外资何时会卖出

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1、目录1、外资何时会卖出？31.1、外资何时减少对A股的配臵？31.2、外资一直偏好消费、金融吗？51.3、外资减持重仓股的信号9图表目录图1：北上资金净流入减弱（周度数据）3图2：央行口径外资配臵A股规模3图3：外资持有A股占比与美股走势高度重合3图4：北上资金净流出多发生在美股调整期间（周度数据）4图5：外资持有台湾股票市值占比与美股走势4图6：外资持有台湾股票市值占比与台湾股市走势4图7：外资超配食品、家电行业5图8：陆股通行业持仓占比变化（前5行业）6图9：陆股通行业持仓占比变化（前6至10行业）6图10：家电行业陆股通持股比例及基本面变化6图11：

2、电子行业陆股通持股比例及基本面变化6图12：QFII重仓股行业超低配情况（以行业自由流通市值占比为基准）7图13：QFII重仓股行业超低配情况（以行业自由流通市值占比为基准）8图14：QFII重仓股行业超低配情况（以行业自由流通市值占比为基准）8图15：贵州茅台外资持股比例&股价&ROE9图16：水井坊外资持股比例&股价&ROE9图17：宁波银行外资持股比例&股价&ROE9图18：华夏银行外资持股比例&股价&ROE91、外资何时会卖出？近期北上资金净流入出现明显减弱迹象，日度数据已经观测到净流出A股市场。平时我们更多的关注外资进入A股买什么，我们这篇报告将

3、给投资者回顾，什么情况下外资会卖出，外资在行业偏好上的变化以及减持重仓股的信号。图1：北上资金净流入减弱（周度数据）360034003200300028002600320陆股通净买入上证综指22012020-802017/11/212017/12/122018/01/022018/01/232018/02/132018/03/062018/03/272018/04/172018/05/082018/05/292018/06/192018/07/102018/07/312018/08/212018/09/112018/10/022018/10/232018

4、/11/132018/12/042018/12/252019/01/152019/02/052019/02/262400-180资料来源：Wind，1.1、外资何时减少对A股的配臵？截至2018年12月，央行公布的境外机构和个人持有境内人民币股票市值为1.15万亿人民币，占同期流通A股市值的比例为3.15%。2013年至今，趋势上外资一直在增加A股配臵比例，期间只有2015年4月-11月和2018年年初及4季度出现过持股占比下降。这两次下降均伴随着美股的大幅调整，时间拉长来看，外资持有A股市值占流通A股市值的比例走势与美股标普500指数走势高度吻合，这体现

5、了外资的全球配臵逻辑，在美股调整时，收缩风险资产配臵时也会收缩A股的配臵。图2：央行口径外资配臵A股规模图3：外资持有A股占比与美股走势高度重合1400012000100008000境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票(亿元)外资持股占流通A股市值比例（右轴）外资持股占A股市值比例（右轴）3.503.002.502.002900270025002300标普500外资持股占流通A股市值比例（右轴）3.503.002.5060001.5021002.00400020001.000.50190017001.502014-012014-05

6、2014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012013-082014-032014-092015-042015-102016-052016-112017-062017-1200.0015002018-072019-021.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，从陆股通资金的流向及外资配臵台湾股市比例变化上可以得到同样的结论。陆港通开通以来，陆股通资金持续净流入A股市场，尽管2018年A股市场持续下跌

7、，但配臵A股的资金仍在不断加仓，资金累计净流入规模与A股大盘走势严重背离。陆股通资金的净流出更多的受到美股市场波动影响，陆股通资金明显净流出的时段为2015年，2018年初及4季度，同期美股均出现大幅下跌。此后，美股反弹期间，外资一般会加速流入，如2018年4-5月（合计895亿）及2019年1-2月（合计1211亿）。台湾市场可以提供更长的数据，外资持有台湾股票市值占总市值比例长期来看与美股走势基本吻合，月度数据相关系数达0.97。而外资持有台湾股票市值占总市值比例受台湾股市波动的影响相对较小，二者相关系数为0.80。从而我们有理由判断，外资在做全球市场

8、配臵时，更加关注权益资产的总体持仓，而对各个市场的择时关注相对较少