股权违约互换及中小企业融资选择

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1、学校代号10532学号B12180009分类号密级博士学位论文股权违约互换及中小企业融资选择学位申请人姓名张春红培养单位金融与统计学院导师姓名及职称杨招军教授学科专业应用经济学研究方向金融学论文提交日期2016年3月学校代号：10532学号：B12180009密级：湖南大学博士学位论文股权违约互换及中小企业融资选择学位申请人姓名：张春红导师姓名及职称：杨招军教授培养单位：金融与统计学院专业名称：应用经济学论文提交日期：2016年3月论文答辩日期：2016年5月答辩委员会主席：沈中华教授NewEquityDefaultSwapsandFinancingChoicefor

2、SmallandMedium-sizedEnterprisesbyZHANGChunhongB.S.(QuFuNormalUniversity)2009M.S(CentralSouthUniversity)2012AdissertationsubmittedinpartialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofDoctorofEconomicsinFinanceintheGraduateSchoolofHunanUniversitySupervisorProfessorYANGZhaojunMay,2016湖南大学

3、学位论文原创性声巧本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加Ｗ标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研巧做出重要贡献的个人和集体，均已在文中从明确方式标明。本人完全意巧到本声明的法律后果由本人承担。作者签名；棘春红曰期：；０瓜年＾月／曰学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可＾式将本学位论文的全部或

4、部分内容编入有关数据库进行检索，可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、保密，在＾＾解密后适用本授权书。。２、不保密□。。’（请在Ｗ上相应方框内打小）作者签名：＾吝红日期：年／月／日导师签名：日期；與化年矣月／日股权违约互换及中小企业融资选择摘要本学位论文针对两种新型股权违约互换--担保换股权和担保换期权，建立符合经济学规律和易于处理的若干数理金融模型，综合运用金融经济学理论、数学方法和金融工程技术，在假定担保市场是完全竞争的条件下，研究了中小企业的股权、债权、担保成本等金融产品的风险中性定价或效

5、用无差别定价；给出了决定担保换股权和担保换期权二者优劣的条件和因素；分析了企业资本结构以及担保互换对公司证券价值和资本结构的影响。担保换股权（期权）是中小企业，银行和担保公司之间的三方合约。银行借出资金并且在企业没有破产的情况下得到常数券息支付。一旦企业破产，担保公司在接收企业剩余财产的条件下必须代替企业支付给银行剩余债务（含本金和券息）。作为担保的回报，在担保换股权契约下，融资企业必须支付担保公司一定比例的股权；在担保换期权契约下，担保公司可以在任意时刻按事先规定的价格购买事先约定比例的融资企业股权。这些金融创新产品，显著地缓解了中小微企业的融资难问题。但是，此前并

6、没有如何公平界定契约三方利益的理论。我们首先在企业现金流服从算术布朗运动的条件下，考虑了一个受融资约束的中小企业分别利用担保换股权和担保换期权获得债务融资的问题，给出了公平的担保成本，从融资企业的利益出发，比较担保换股权和担保换期权二者优劣问题，计算特定担保契约下的企业最优资本结构。为此，我们计算了股权、债券、永久美式看涨期权和担保成本的均衡定价；随后，我们在更真实的假定条件下，即担保公司是风险中性的但中小企业家是风险厌恶的，给出了基于效用无差别定价的企业家的股权价值，以及中小企业的各种最优破产边界，包括担保换股权契约下的破产边界、担保换期权契约期权执行前以及期权执行

7、后的破产边界。分析了债务融资对担保换股权和担保换期权下中小企业的杠杆选择、股权价值、公司价值、违约边界和担保成本的影响，给出了在均衡定价和效用无差别定价下的最优资本结构。数值分析结果表明均衡定价下担保换股权好于担保换期权。但是在效用无差别定价下，担保换期权一般要优于担保换股权，其优势随着企业现金流水平增加而迅速提高，而且不管是风险厌恶系数、现金流风险波动率或企业现金流与市场收益相关性越强，担保换期权的优势越加明显。其次，针对中小企业抗风险能力弱，公司资产价值容易受宏观经济环境与市场因素的影响，我们以跳扩散过程描述其现金流。考虑到资产收益分布的尖峰后尾