股权融资偏好下的资产融资选择

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1、股权融资偏好下的资产融资选择　内容摘要：我国股权融资方式内在的低成本性和软约束性在“培育”企业“股权融资偏好”的同时也带来了资金运营的低效率和资本市场上资金的低回报，进而带来资本市场融资的困境。资产融资方式对于修正企业股权融资偏好、摆脱融资困境进而提升企业资金使用效率具有重要意义。　　关键词：股权融资偏好融资困境资产融资　　　　世界范围来看，在新项目融资顺序安排中，企业首先选择的是运用自身留存收益的内源性融资，其次是诸如银行贷款等间接融资方式，最后才会选择股权融资方式。而我国的融资顺序却明显地与之相背离，融资顺序依次为股权融资

2、、短期债务融资、长期债务融资、内源融资，其最大特征就是“股权融资偏好”。形成这种偏好的重要原因就是我国股权融资方式的低成本性和软约束性。此外股权融资下不必还本且可以由企业灵活掌握分红政策的特点也因能够降低企业的财务风险而增强了企业的股权融资偏好。然而这种“轻债权、重股权”的融资偏好不仅不能带来公司经营业绩的持续增长和资源配置效率的有效改善，而且其对股东利益的漠视和对股东长期投资积极性的挫伤也将引导其自身走向困境，反映在资本市场中的现状也正是如此。　　　　我国公司在股权融资偏好下的融资困境8　　　　上市公司再融资困境　　首先，在

3、股权融资偏好下上市公司面临直接的再融资困境。在中国上市公司群体中有一种盲目的“配股热”和“增发热”现象——无论经济效益好还是差都竞相选择配股和增发进行筹资，基本没有考虑如何协调债权融资和股权融资的关系以优化公司的资本结构。由于对股权融资方式的这种偏好本身在资本结构优化上不符合上市公司股东利益最大化的原则，而且在这种偏好下资本使用效率将趋于低下，因此公司的盈利能力和股本的保值增值都受到严重的影响。股民的投资热情由此受到抑制，短期行为和投机盛行，客观地导致了股市的长期低迷不振。于是资本市场的功能离建立资本市场的基本目标越来越远，资

4、本市场的融资功能萎缩，即使上市的优秀企业想再融资也趋于困难，从资本市场的市值状况就可以看出上市公司的再融资困境，目前中国资本市场即使按流通股被认为偏高的估值来说也只有4000多亿美元，只占人均GDP的30%。如果考虑到国有股、法人股不流通的事实，真正的价格还将降低到20%——15%左右。结合中国证券市场十几年的发展历史，这种发展状况从市场市值到在GDP中的比重，其满足企业融资需求的程度和能力在全球范围都是偏落后的。上市公司通过“配股”和“增发”进行再融资的方式正遭到股市资金面不振的挑战，而这种资金面上的挑战正是上市公司股权融资

5、偏好的一个负面结果。8　　其次，从实际来看，我国上市公司实际发展情况也告诉我们过分偏重于股权融资对企业的发展弊大于利。我国的上市公司融资观念尚不成熟，片面看重股权融资方式的无需偿还性和易得性，过分依赖股本扩张实现融资目的，不注重融资方式的选择，在其业绩良好的期间内股本高速地扩张，而股本扩张没能对公司形成应有的成本压力，所募集资金都没有得到充分的利用，业绩不能保持增速，致使每股收益持续下降，公司形象遭到破坏，二级市场上的表现也可想而知。在这种融资偏好的指引下上市公司的资产负债率普遍较低，但这种畸形的融资结构下的低资产负债率并不健

6、康。上市公司偏爱股权融资现象实际上是市场的一种扭曲，这种扭曲的状况是不能持续发展的，其结果将是融资困境的出现。　　　　民营中小企业融资困境　　长期以来，民营中小企业融资颇为不畅，在银行融资方面远不如国有企业受银行青睐。与银行融资渠道相比较，上市直接融资更是民营企业梦寐以求的，因为民营企业也有着强烈的股权融资偏好。　　在这种偏好下，通过并购现有的上市公司股权融资成为民营企业家们眼中最现实的一条途径。现实中，在我国资本市场上民营企业也正逐步成为一支重要的力量。股权融资在民营企业融资方式结构中的地位迅速提升，通过收购上市公司进行股权

7、融资有可能会成为今后一段时期中国民营企业的融资主渠道。这都表明随着民营企业实力的壮大，其内在的股权融资偏好正在强烈地显现出来。8　　然而民营企业融资难、上市难的困境是与这种融资偏好并存的且相关的，股权融资偏好在某种程度上增加着融资困境的复杂性。在这种偏好的指引下，发展得较好的民营企业将目标直指直接融资市场，而力量相对薄弱的民营企业退而求其次，先在狭窄的银行融资空间中求发展，但这两类民营企业同样都面临着融资困境。除体制因素之外，一个重要的原因就是融资思路不开阔，非内源融资就是外源融资，而外源融资的渠道主要着眼于股权和债权融资上，

8、且有股权融资偏好，这种不开阔的思路对那些成功上市深圳中小企业板的优秀民营企业的未来融资来说也是不利的。　　　　资产融资模式与股权融资模式的比较　　　　资产融资在本质上是泛指用公司拥有的资产来驱动的融资方案，其中的资产包括流动资产（如应收帐项、存货等）、固定资产（如厂房及设备等