投资者情绪与最大日收益效应

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1、＇＇－：＇＇＇ｉ－－－．曲■■．．＇７３－－１０１学校编码：分类号密级；－－学号０１４１００３５６ＵＤＣ；Ｖ；２？－．－杂化却徒Ａ＃硕±学位论文．．．．．．投资者情绪与最大日收益效应Ｉｎｖｅｓｔ：ｏｒｓｅｎｔｉｍｅｎｔａｎｄ化ｅＭＡＸｅｆｆｅｃｔ刘蕴棋■Ｉ指导教师姓名；王志强教授一级学科名称：应用经济学王二级学科名称：金敲程论文答辩时间：２０１６年１２月３曰摘要一Ｂ址等（２０

2、１１）的实证研究解释了股票市场中存在的种反常现象，即最一大日收益效应（ＭＡＸ效应）。这种反常现象产生的主要原因之就是，在当月股票，在下个月表现并不好日收益率最大值较高的；而在当月日收益率最大值一一较低的股票，在下个月表现良好。投资者情绪是这反常现象产生的另原因，由于那些具有较高收益率极值的股票是那些投机投资者的更优选择，但这些具有较島收益极值的股票往往在下个月表现的并不好，这个现象进而导致了ＭＡＸ效应的产生一。这种投资者情绪能够在定程度上影响投资者决策，因为它是股一票市场中投资者也理的种良

3、好的显示指标，故而，在行为金融学的研究中，一ｒ２００６它是热口问题之。本文的研究参考Ｂａｋｅ和Ｗｕｒｇｌｅｒ（）ｔＵ及易志高和茅宁（２００９）对投资者情绪综合指标的研究方法，首先对股票市场中Ｈ类投资者情，然后选取了六个反映投资者情绪的指标绪指标进行了介绍和分析：封闭式基、、ＰＯ首日收益率Ａ金折价率、新增投资者开户数ＩＰＯ数量Ｉ、沪深股市场换、手率和消费者信屯指数，在对它们进行主成分分析后，创建了投资者情绪综合指数，Ｗ应用于中国的股票市场。进而，探究了ＭＡＸ效应中投资者情绪的作用。首先，

4、本文利用中国股票市场中所有Ａ股的日度数据与月度数据，每个月按照每只股票在过去一个月肉的最大日收益率（ＭＡＸ）进行排序并将其分成十Ｄ一等分１，组成投资组合。用代表在过去个月内的最大日收益率最低的投资一组合（即低ＭＡＸ投资姐合）；巧Ｄ０１代表在过去个月内的最大日收益率最ＡＸＦ－高的投资组合（即高Ｍ投资组合），此建立了ａｒｍＦｒｅｎｃｈＨ因子模型。Ｄ一结果显示高ＭＡＸ投资组合（１０）在下个月的超额收益率Ｗ及基于－ａＦａｍａＦｒｅｎｃｈ三因子模型得到的值都是显著为负的，。由此说明了导致ＭＡＸ一效

5、应的原因之就是，在当月具有较高收益率极值的股票在下个月的表现不如当前月收益率极值较低的股票。。其次，，在实证研究中本文建立的投资者情绪指数由主成分分析法得到我们按照Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ２００７Ｓｔａｒａｂａｕｈ等０１２的研究方法，将样本（似及ｇ口）期间内高于或等于投资者情绪指数（ＩＳＩ）的中位数的月份定义为高投资者情绪（）月份，并将其赋值为，ＩＳＩ１；与之对应将样本期间内低于投资者情绪指数，０至此，将样本期的中位数的月份定义为低投资者情绪月份并将其赋值为；Ｉ间内的所有月份分为高投资

6、者情绪月份与低投资者情绪月份两部分。之后，再ａｍａ－ＦｒｅｎｃｈＸ分别建立ＦＨ因子模型发现，经过了高低投资者情绪划分后的ＭＡ效应，表现的并不相同。实证结果显示，股票市场中存在的ＭＡＸ效应在高投ｍａｘ效应消失了，这说资者情绪持续期间被扩大化了；而低投资者情绪使得明了ＭＡＸ效应只存在于高的投资者情绪持续期间。一Ｗ上对ＭＡＸ效应的研究都只是基于投资组合层面上的，这样做的唯好处就是非参数性，因为我们不需要建立任何函数关系对其系数进行估计。但是，一些特有信息如果只进行投资组合层面上的研究，就会弱化

7、数据中所包含的。－Ｍａｃｂｅ化截面回归１Ｆａｍａ，来证明所＾，最后，我们对股票的收益率进行股票市场中存在着ＭＡＸ效应，且投资者情绪会将ＭＡＸ效应扩大化。ｍａｘ效应的全新视角一本文利用了投资者情绪与，给予投资者个更好的投资建议：由于在离投资者情绪持续期间，股票往往是被过高定价的，所Ｗ投资者应该相应减少对高ｍａｘ股票的投资比例，Ｗ保证更高的投资者回报率。ＡＸ效应－，Ｆｒｎｃｈ关键词；投资者情绪，Ｍ，行为金融，主成分分析法ＦａｍａｅＨ因子模型，反常现象ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＢａｌｉｅｔ

8、ａｌ．（２０１１）ｕｎｃｏｖｅｒｔｈｅＭＡＸｅｆｆｅｃｔｗｈｉｃｈｉｓａｎｅｗａｎｏｍａｌｙｉｎｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋ巧．Ｏ打ｅｏｆ化ｅｍａｉｎｒｅａｓｏｎｓｆｏｒ化ｉｓａｎｏｍａｌｙｉｓ化ａｔｓｔｏｃｋｓｗＵｈｈｉｈｍａｘｉｍｕｍｇｄａｉｌｙｒｅｔｕｒｎｓｈｉｇｈ