投资者情绪对股票收益的总体效应与横截面效应香港股票市场实证研究

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1、万方数据论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：论文使用授权声明日期：型!!：兰：!本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：万方数据论文指导小组成员名单刘红忠教授李天栋副教授张卫平副教授何光辉副教授陆前进

2、副教授谢为安副教授万方数据摘要投资者情绪与股票收益之间的关系是金融学研究中的重要命题之一。自上世纪80年代起，投资者情绪对股票收益影响的实证研究吸引了众多学者的关注。时至今日，关于投资者情绪对股票收益的影响这一命题，学术界已经积累了相当丰富的文献，研究对象也从最早的美国股市，逐步拓展到全球各大主要股票市场。然而，香港市场投资者情绪对股票收益的影响却几乎从未被任何研究涉及。这与香港股票市场在股票投资领域实践中的地位是不相称的。随着中国资本项目的逐渐开放，境内投资者海外投资规模将不断扩大。香港股票市场由于其中国背景将很有可能成为境内投资者主要的境外投资目的地。因此，更好地理解和研究香港股票市场的投

3、资者情绪对指导境内投资者的对外投资具有重要的前瞻意义。行为金融理论认为，由于现实金融市场中套利行为的有限性，投资者情绪将会系统性地影响股票价格。投资者情绪的高低不仅会导致股票市场整体的高估或低估，而且会不同程度地影响各类股票的价格及收益。本文通过选取香港股票市场换手率、IPO发行量、新股融资规模、看跌／看涨期权比率和VlX指数5个间接投资者情绪指标，运用主成分分析法，构建了香港股票市场投资者情绪综合指数和投资者情绪变化综合指数，成功地对香港股票市场的投资者情绪进行了量化测度。在此基础之上，本文将香港市场投资者情绪对股票收益的影响区分为总体效应和横截面效应两个层面，并分别进行了实证研究。本文的实

4、证结果表明：1)在香港股票市场，投资者情绪对股票收益影响的总体效应是显著存在的。在短期，香港股票市场投资者情绪与市场收益之间的关系体现为动量效应，越高涨(低落)的情绪预示着越高(低)的市场收益。在长期，香港股票市场投资者情绪与市场收益之I'nJ的关系体现为反转效应，越高涨(低落)的情绪预示着越低(高)的市场收益。2)在香港股票市场，投资者情绪对股票收益影响的横截面效应是显著存在的。非参数分析的结果表明，总流通市值较小、上市年限较短、收益波动率较大的股票对于投资者情绪的敏感度更高。构建套利组合的结果表明，总流通市值和收益波动率的投资者情绪横截面效应是显著的。在投资者情绪高涨(低落)时期，对于投资

5、者情绪敏感度更高的股票较其它股票估值更高(低)，从而导致此后的收益较其它股票为低(高)。关键词：行为金融投资者情绪股票收益总体效应横截面效应中图分类号：F830．91万方数据AbstractWhetherinvestorsentimentsystematicallyimpactsstockpricesandreturnshasalwaysbeenakeytopicofdebatewithinfinancialacademia．Mostempiricalstudiesofinvestorsentimentandstockreturnsappearedafter1980andtherehavebe

6、enanabundantliteraturebynow．TheempiricalliteraturehasextendedtheresearchscopefromtheUSstockmarkettoothermajorstockmarketsaroundtheworld．However，theHongKongstockmarketseemstobeanexception，inthesensethatithasnotbeencoveredbysuchresearchSOfar，whichisoddwhenconsideringthe‘statusoftheHKstockmarketingloba

7、linvestment．AsChinagraduallyopensitscapitalaccountandallowitsresidentstoinvestoverseas，theHKstockmarketwilIbecomeamajorinvestmentdestinationforChineseinvestors．Understandingtherelationshipbetweeninves