投资者情绪及其对股票市场收益的影响研究

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1、学校代号：学号：密级：10532B04141022湖南大学博士学位论文投资者情绪及其对股票市场收益的影响研究堂僮由请厶姓名；直太基昱娅姓名壁驱箍；呈超登熬援埴羞皇僮；工直筻理堂院童些刍整；筻堡型堂皇工程诠窒握童旦塑12Q1三生鱼旦诠窒簦塑旦塑；2Q!三生!!目22旦筌避委员金圭虚；塞蓥明熬援InvestorSentimentandItsE位ctonStockRetumsbyGA0DaliallgB．E．(RenminUIliVersityofChina)1990M．S．(HunaIlUmVersity)2001Adissenationsubmittedinpartials

2、atisfactionoftherequirementsforthedegreeofDoctorofmanagement1nMallagementScienceandEingineeringintheGraduateSchoolofH吼aIlU11iversitySupervisorProfessorMAChaoqunJune，2013湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中

3、以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：岛尢庐日期：少f岁年乡月矽日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于作者签名：1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密团。(请在以上相应方框内打“√")刷磁各j日期：少∥年∥月如日日期：≯f夕年／月)≯日＼沙t岛投资者情绪及其对股市收益的影响

4、研究摘要在真实的股票市场上，资产价格行为的一些特征在传统的金融理论框架下得不到合理的解释，而行为金融理论为解释这些异象提供了全新的视角。在这种背景下，投资者情绪及其与股票收益关系的研究逐渐成为行为金融领域的热点问题。行为金融学理论认为，投资者情绪普遍存在于投资者的交易活动过程当中，并最终对资产价格产生影响。因此，本文研究投资者情绪及其对股票市场收益的影响，这对资产价格行为理论的发展具有重要的理论意义和现实意义。本文研究了投资者情绪度量的稳健性，并在此基础上研究投资者情绪与股市收益的关系问题，具体包括投资者情绪影响市场收益波动的具体机制、投资者情绪对风险收益关系的影响。首先

5、，利用传统的主成分分析方法构建复合情绪指标，选取了不同情绪指标和不同主成分来分析投资者情绪的稳健性；特别是采用卡尔曼滤波分析方法构建了新的投资者情绪复合指标，与主成分分析下的情绪指标进行了比较，进一步验证了投资者情绪复合指标的稳健性。这初步解决了投资者情绪度量方法的稳健性问题。其次，运用GARCH模型和已实现波动模型，验证了以往投资者情绪影响市场波动的相关研究结论，证实了投资者情绪的高涨对市场波动的正向影响：关于投资者情绪影响市场波动这一问题，本文首先对市场波动进行了分解，发现可以将市场波动分解为平均相关性和平均方差的乘积，这种分解是有效的并且不受投资者情绪的影响。在市场

6、波动分解的基础上，构建了投资者情绪影响市场波动的机制模型。实证结果表明，投资者情绪对市场波动的正向影响主要是通过影响股票平均方差来实现的，但是投资者情绪对平均相关性的影响与上述影响相反，因此起到了一定的修正作用。从而揭示出投资者情绪对市场波动的具体影响机制。最后，本文首次结合市场波动分解，从收益波动关系的角度来研究投资者情绪对市场预期收益的影响。通过虚拟变量回归发现投资者情绪会影响风险收益关系，投资者情绪越高涨，波动收益之间的关系越被削弱，甚至变为负相关关系；针对R011批判，本文首次提出用平均相关性来代替总体风险来重新审视投资者情绪对风险收益关系的影响，实证结果表明投资

7、者情绪影响风险收益关系的结论仍然成立，并且平均相关性对股市预期收益具有显著的预测能力。本文为研究投资者情绪和股市收益之间的关系提供了全新的视角，发展了已有的投资者情绪理论，对现有的行为金融理论是有益的补充。本文的研究结论对投资实践和相关部门的政策制定具有重要的方法指导与实践指导价值。关键词：投资者情绪；卡尔曼滤波；平均相关性；波动率；行为金融II博士学位论文AbstractIntherealstockmarket，someof‘thecharacteristicso士。theassetprlcebehaVloroftradit