投资者情绪与股票市场收益的相互影响分析

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1、投资者情绪与股票市场收益的相互影响分析　　AbstractStudieshaveshoentdecision-makingprocess.Investoremotiontheorysupposesthatemotionisthesystemfactoraffectingassetpricing，otionalfactorsonstockmarketreturnscannotbeabsorbedbytraditionalpricingfactorssuchasFama-French，momentumandmobility

2、.ByEmpiricalanalysis？onstockmarketearningsimpactoninvestorsentiment，toanalyzetheinterplaybetentand？thestockmarketgains.　　Keyotions，EmotionalFactors，Returns，RegressionAnalysis　　0引言　　经典金融学认为，市场套利的存在会迫使情绪交易者逐步退出市场，因此在定价模型中不考虑投资者情绪的影响。然而，近年行为金融学的发展研究表明，投资者在投资决策过程中存在

3、各种心理和认知偏差。投资者情绪理论是行为金融学研究领域的一个重要分支，该理论认为，情绪是影响资产定价的系统因子，情绪因子对股票市场收益的解释作用不能被传统的定价因子――Fama-French三因子、动量因子、流动性因子所吸收。　　目前国内外许多研究分析了情绪对股票市场收益和波动的影响。DeBondt等（1985）研究发现，市场存在错误定价的原因之一是投资者的过度反应。DeLong等（1990）发现，噪音交易者的存在是影响股票均衡价格的系统因子。Lee等（1991）通过解释“封闭式基金定价之谜”分析了投资者情绪对股票市场

4、收益的影响。Solt&Statman（1988）实证研究发现，市场收益也会影响投资者情绪。Baker&AR数据库。　　1.2宏观经济变量的选取　　社交网络本文数据为月度数据，与季度数据GDP频度不一致，因此本文选择居民消费价格指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）和宏观经济景气指数（MBCI）等宏观经济指标，作为宏观控制变量。所用数据来自国研网数据中心。　　1.3股票收益率的选取　　本文股票收益率（RET）选择上证综指月度收益率，并对其取对数。所用数据来自国泰安CSMAR数据库。　　1.4综合投资者情绪指数的构建

5、　　为消除宏观经济的影响，首先，将四个情绪的源指标即TURN、VOL、ACCOU、PE分别与宏观经济指标即CPI、PPI、MBCI进行正交化处理（正交化处理前把各变量进行标准化处理以消除量纲的影响），得到各自回归残差序列为新情绪源指标即TURNr、VOLr、ACCOUr、PEr。其次，对4个情绪源指标的“提前”和“滞后”变量即TURNrt、VOLrt、ACCOUrt、PErt、TURNrt-1、VOLrt-1、ACCOUrt-1、Pert-1进行主成分分析，构建一个初始投资者情绪综合指数sent。最后，对sent分别与

6、TURNrt、VOLrt、ACCOUrt、PErt、TURNrt-1、VOLrt-1、ACCOUrt-1、Pert-1进行相关性分析，选取每个指标中与sent相关系数最大者作为最终的投资者情绪的源指标。其中，前两个主成分的特征值均大于1，并且累积方差贡献率为85.64%，因此，投资者情绪综合指数表达式为：　　2.实证分析　　如何通过社交网络将信任引入推荐系统，在学术界仍未达成共识。PaoloMassa等人在文献[1]、[3]、[6]中分别使用了本地信任和全局信任使用户之间可以传播信任，乔秀全等人（文献[8]）从图论的角

7、度说明了用户之间的信任产生方式。本文则提出一种层次化的信任产生方式。　　2.1市场收益与投资者情绪的因果检验　　根据社会学交际过程，由于本文所用变量序列均是金融时间序列，因此对模型所用序列进行ADF单位根检验，结果表明不存在显著单位根，变量序列通过了平稳性检验。　　为了考察投资者情绪与市场收益的相互影响关系，因此对投资者情绪和市场收益进行格兰杰因果检验。结果表明，长期内（10-12个月）投资者情绪是市场收益的格兰杰原因，说明投资者情绪对于中长期市场收益具有预测作用；短期内（1-3个月）市场月收益率是投资者情绪的格兰杰原

8、因，说明短期内市场收益会在某种程度上影响投资者情绪。　　2.2投资者情绪对市场收益的影响分析　　普通最小二乘法（OLS）是线性回归模型求解的一种较简单实用的方法，本文对投资者情绪对市场收益的影响分析，结合格兰杰因果检验结果，构建以下回归方程：　　其中，是市场收益率，分别是当期和滞后12期的投资者情绪综合指数。α是模型的截距项，是随