我国新三板做市商制度对股票波动性影响的实证分析

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1、誦單：酔叫．識雜：議］霸零鑄．＇．臣＞瞧２」１：．．ｔ輔寒零遊，磯１胃Ｐ皆為乂聲Ｉ硕ｉ学位论文卽ｆ我国新三板做市商制度对股票波动性影响的实证分析；—、－：＇：；：学科、专业金融学、顯．／卷ｔ硏究方向：货币银行与金融市场．请类硕＊：？：禱；：；雲ｒ酶篆、喊麵謙乂春、＾福頸．苗晒麵：振；；AEmpiricalAnalysisontheMarket-MakerSystemoftheNewThreeBoardMarket’sImpactontheStockVolatilityADissertatio

2、nSubmittedtotheGraduateSchoolofHenanUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofFinanceByHuangPengSupervisor:Prof.ZhengZuXuanDateMay,2016关于学位论文独创声明和学术诚信承语本人向河南大学提出硕击学位申请。本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成的，对所研究的课题有新的见解。据我所知，除文中ｋ乂说明特别加、标注和致谢的地方外论文中

3、不包括其他人已经发表或撰写过的，研究成果，也不纪括其他人为获得任何教育、科研机构的学位或证书而使用过的材料一工。与我同作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。在此本人郑重承诺：所呈交的学位论文不存在舞弊作伪行为，文责自负。学位申请人（学位论文作者）签名：或２０１《年Ｊ月＾以曰关于学位论文著作权使用授权书本人经河南大学审核批准授予硕去学位。作为学位论文的作者，本人完全了解并同意河南大学有关保留、使用学位论文的要求，即河南大学有权向国家图书馆、科研信息机构、数据收集机构和本

4、校图书馆等提供学位论文（纸质文本和电子文本＾）乂供公众检索、查阅。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校学术发展和进行学术交流等目的可ｋ乂，采取影印、缩印、担描和拷贝等复制手段保存、汇编学位论文（纸质文本和电子文本）。（涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书）学位获得者（学位论文作者）签若：装＇２０１年Ｓ月ＶＩ曰＾教签学位论文指导若：為师２０１年曰月八《摘要我国新三板市场开始于2006年，在2013年之前，新三板发展始终较为缓慢。随着国家有关支持新三板发展的政策方针出台，同时随着新三板市场中首次引入

5、做市商制度。在多重利好的刺激下，2014、2015年新三板市场挂牌企业数出现了爆发式的增长。2015年7月21日，新三板挂牌企业达到2794家，首次超过沪深A股上市公司数量总和。这是新三板市场乃至中国资本市场值得铭记的日子，中国资本市场“正金字塔”形态正在得到确立。截止到2016年5月20日，新三板共挂牌7284家企业，2016年第一季度累计新增挂牌企业1,220家，接近2014年全年的挂牌总和。随着新三板挂牌数量的不断增加，其市场定位也逐步明晰，其使命主要是为创新型、创业型、成长型的中小微企业发展提供服务；发挥着主板和创业板的“孵化器”和

6、“蓄水池”作用。新三板的快速发展，为中小微企业利用资本市场解决融资难、融资贵的问题和助推产业转型、发展提供了更多的途径；同时，对于我国经济结构优化和转型、以及健全多层次资本市场都具有十分重要的意义。2014年8月25日，新三板首次引入做市商制度。截止到2015年12月底，做市占比由最初的3.8%增加到21.74%，做市占比显著提升。做市商制度已经成为新三板市场中主要的交易制度。伴随着做市商制度的不断完善，其地位将越来越重要。到目前做市商制度已经运行一年半了，有必要对其效果进行检验，以便更好地健全做市商制度。评价一项交易制度是否规范、合理，我

7、们一般是从流动性、稳定性、有效性三个方面进行衡量。稳定性可以综合反映证券的价格行为，是衡量市场质量和效率最有效的指标之一。一方面，它不仅与证券自身财务状况、市场结构等微观因素有关；另一方面，它还与宏观经济状况和风险直接相关。当一个市场采取新的交易制度之后，在现有的条件之下，我们应该研究新制度和波动性之间的关系。本文研究的初衷就是我国新三板市场中做市商制度对于股票波动性是否有影响，是否起到稳定证券价格的作用。鉴于此，本文以市场微观结构和企业基本I面指标对波动性影响的现有理论和文献为基础，首先介绍了交易制度的概念、分类和评价标准，以及介绍了新三

8、板的发展历程和现有交易制度的比较；接着本文合理选取做市商样本和创业板样本，以每五日收益率方差作为衡量股票波动性的指标，剔除了宏观影响因素，将影响股票波动性的主要因素集中在微观层面