我国做市商制度对新三板流动性水平影响的分析

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1、学校代码：80201学号：S14500654分类号：F密级：无中国社会科学院研究生院硕士学位论文我国做市商制度对“新三板”流动性水平影响的分析赵一琨导师姓名及职称：黄国平研究员系师姓名及职别：金融硕士教育中心专业学位类别：金融专专业业方方向：证券市场评阅人：答辩委员会：答辩日期：2016年4月中国社会科学院研究生院学位论文原创性声明和版权使用授权书原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发

2、表或撰写过的作品成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：年月日摘要做市商制度作为改善市场流动性的重要方式，自诞生以来，在期货、证券等领域发挥着重要的作用。如今，新三板做市商制度运行已期年有余。在一年多时间里，我国新三板市场既在如火如荼的发展局势中实现了6000余家的挂牌量，也伴随着主板和创业板市场经历了一轮资本市场的剧烈波动。牛熊转换、市场震荡之际，市场往往体现出不同往常的特点。因此，回顾并捕捉在此时间区间内

3、新三板市场流动性的变化，评判现行做市商制度对稳定市场、提供流动性、实现价值发现等方面所发挥的作用，有助于形成对当前做市商制度及流动性水平的客观认识，从而可对新三板市场做市商制度的进一步发展建言献策。本文首先梳理了流动性的定义、影响因素及度量方式；其次梳理了做市商制度的概念、分类及变迁，同时对我国新三板市场及美国纳斯达克市场做市商制度的差异进行了比较；继而在厘清概念之后，本文从刻画流动性的三个维度选取了相应指标、搭建了流动性函数并生成了流动性L值。然后在对上述指标及数值进行分析的基础上，归纳了当前新三

4、板市场流动性的特点，即：新三板市场各项流动性指标波动巨大，极端值及空值不在少数；做市股票流动性有所改善但仍明显低于创业板；做市样本股票流动性时序变化与创业板股票流动性时序变化存在一定差异。最后，针对上述特点，在细化分层机制、完善信息披露、关注做市商盈利模式、加强做市商监管等方面提出了对策及建议，并对全文进行了总结和展望。本文的创新之处在于通过构建了可量化的模型，形成了融多因素于一体的流动性评价模式，同时以定量与定性相结合的方法，从做市商制度的视角提出了改善新三板市场的流动性的方法，研究的对象在时间上

5、具有一定的新颖性。囿于做市商制度运行时间较短、市场在此时间段波动较大的具体情况，本文的不足之处则体现在流动性模型的精度有待提高，模型涵盖的样本可以进一步分阶段筛选，同时缺少针对新三板分层后的不同层次样本股票流动性的分析，在横向比较时，在新三板内部缺少做市与非做市股票流动性的比较，就新三板市场整体而言，缺少与主板市场及海外成熟做市商市场的比较。关键词：新三板；做市商；流动性IABSTRACTPerformsasanimportantwaytoimprovemarketliquidity,Marketm

6、akersystemplaysanimportantroleinthefieldoffutures,securitiessinceitsbirth.Now,theMarketmakersystemhasbeenrunningformorethanyearsperiodinNEEQ,andatthesametime,theNEEQmarkethasnotonlyachievedmorethan6000listedcompanies,butalsoexperiencedviolentfluctuatio

7、naccompaniedwiththeMainBoardandGEMmarkets.Duringthemarketturmoiloccasion,themarkettendstoreflectmanyunusualfeatures.Therefore,reviewandcapturechangesinliquidityofthemarketwithinthisperiodisquitenecessary.Itcanbehelpfultojudgetheroleofexistingmarketmake

8、rsystemwhenstabilizingthemarket,providingliquidityandvaluefounding.Therefore,italsocontributestoanobjectiveunderstandingofthelevelofliquidityandcurrentmarketmakingsystem,allowingafurthersuggestiontoNEEQ.Thispaperreviewsthedefinitionofmo