我国a股市场2015年股灾案例研究——基于流动性视角

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1、＆祇鄭键义聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文’ＳＤＭＡＳ了ＥＲＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ我国Ａ股市场２０１５年股灾案例研究—基于流动性视角ｉｏｆＡ－ＴｈｅＣａｓｅＳｔｕｄＣｈｉｎａｓｓｈａｒｅＳ化ｃｋＭａｒｋｅｔＣｒａｓｈｉｎ２０１５ｙａＬＰｅｓＢｓｅｄｏｎｔｈｅｉｕｉｄｉｔｒｅｃｔｉｖｅｑｙｐ、？、—？Ｖ学位申请人朱宏伟指导教师周铭山学科专业金畐虫学位类别经

2、济学我国Ａ股市场２０１５年股灾案例研究—基于流动性视角＇ＴｈｅｔｕｄｏｆＣｈｉｎａＡ－ＳｔＭｔｒａｓｈｎＣａｓｅＳｙｓｓｈａｒｅｏｃｋａｒｋｅＣｉ１５Ｂ过ｓｅｄｏｎｒｓ２０ｔｈｅＬｉｑｕｉｄｉｔｙＰｅｐｅｃｔｉｖｅ学位申请人：朱宏伟学号：２１４０２５１０００４５学科专业：金融专硕硏究方向：证券市场指导教师：周铭山定稿时间：２０１６年３月１６日西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明，本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师

3、的指导下独立进行研究工作所取得的成果，。除文中己经注明引用的内容外本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中Ｗ明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查闽和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关，可ｙＡ采用

4、影印数据库进行检索、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１□保密，在、年解密后适用本授权书。２、□不保密特此声明。学位申请人容Ｉｆ年月日搁要摘要２０１５年，我国Ａ股市场在经历了尤年的熊市之后，迎来了史诗级别的２４一１７牛市行情，上证指数从５８到５８的翻倍行情只用了不到年，成交量不，两市总成交量突破单日两万亿巨量断刷新人类历史记录，创人类历史之最。然而，Ｗ证监会严查场外配资为起点，市场迅速转熊，六屯月市场经历，，Ａ股流动性丧失殆尽了疾风骤雨式的下跌

5、数次千股跌停，市值蒸发２５万亿，最终在证金公司万亿资金救市的措施下市场才稳定下来。本文首先回顾了历次股灾的过程与成因，从中总结了与本轮股灾的相同点，２９年的，，。首先１９股灾发生前美联储认为股市的持续疯涨是非理性的一宣布了系列措施，成为了导致股市崩盘的最，包括采取紧缩性的货币政策１直接导火索。其次，当美国股市在９８７年出现闪崩时，市场发生的事情和Ａ股如出一１５年的输，即都出现了罕见的流动性枯竭，在１９８７年股灾发生５００一的当天，Ｗ流动性好著称的标普指数成分股中，竟然有半成交量为零。而本轮Ａ股屡次出

6、现的千股跌停也与其十分相似，即缺少买盘，出现了一流动性枯竭，。台北股市在超过万两千点后几乎所有人都乐观的预计不一久会超过万五甚至两万点，与之相似的是，当上证综指超过五千点时，大一万点不是梦量机构与各类券商研报高呼，证券公司的口口排起了长龙，无数新股民跃跃欲试一，两顧余额再攀升。本文从流动性危机视角入手，Ｌ义流动性螺旋模型为基础分析了本轮Ａ股股灾的成因１３年６月的钱荒，近及１５年６月的股灾，均可说明流动。远至性对Ａ股市场的重要性，因此本文定义了场外配资与场内融资等高杠杆资＂＂金为代表的投机者资本，分

7、析了Ａ股存在的杠杆资金的数量及种类，指出了市场流动性趋紧会导致更高的保证金比率Ｗ及投机者资本的损失，这样便限制了投机者为市场提供流动性的能力，导致流动性的枯竭，从而引发１Ａ股一我国市场ａ年股灾案例研巧基于流动性视角流动性螺旋下降。－一方面，证监会严查配资的火点燃在个资金面极度紧缺的六月，对配资市场的清理严重打击了这个市场上最活跃的投机者资本一，导致了第轮股票抛售潮，由于投机者资本的损失会使得流动性骤缩，价格随着股票的抛售与流动性的下降陷入崩盘，股价的崩盎使得杠杆投资者面临要么补充保证金

8、要么斩仓的困境，而筹资由于资金面的紧张和市场的下跌变得更加困难，大一部分投资者无力补充保证金，只能被迫平仓，投机者资本面临进步打击，股市流动性陷入螺旋性下跌。一一另方面，，流动性螺旋的重要环就是筹资变难。大跌期间场内融资一刀切保证金