基于非对称信息和投资者情绪的ah股价差研究

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1、基于非对称信息和投资者情绪的AH股价差研究重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：张梦雨指导教师：孟卫东教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二0一六年四月ResearchontheA-HShares’PriceDifferenceBasingonInformationAsymmetryandInvestorSentimentAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheMaster’sDegreeofEconomicsByMe

2、ngyuZhangSupervisedbyPro.MengWeidongSpecialty：FinanceCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaApril.2016重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要在全球经济一体化的背景下，双重上市成为了企业境外、境内融资的一个重要方式。在市场分割的条件下，具有相同企业背景和未来现金流的AH股双重上市公司股票长期以来存在着同股不同价的现象，虽然其他国家、地区的资本市场上亦有类似现象，但中国是唯一一个内资股相对

3、于外资股存在较大幅度溢价的国家，这种现象被称为“中国股票市场之迷”。这种“中国特例”在一定程度上反映了中国股票市场的制度和投资者构成的特殊性，因此，研究分析影响A股与H股价格差异的因素，有助于深入了解中国股票市场与香港股票市场的差异性，为中国证券市场的完善运行提供有力的理论参考。本文分别从非对称信息和投资者情绪两方面入手，去探索影响AH股定价差异的原因。本文首先从非对称信息的角度研究了AH的价差现象。本文结合香港和内地证券交易市场的实际情况，提出了“两类公司理论”，把在香港证券交易市场上市的内地公司分为两类，即具有良好成长机会的好公司和欺骗投资者的坏公司，并通

4、过分析“坏公司”交叉上市的动机和后果，解释H股折价现象。接着本文提出了三个反映非对称信息程度的可检验指标：交叉上市、总部的地理位置和市场价值；并以托宾Q作为反映上市公司股票价值的指标，建立了两个以托宾Q为被解释变量的多元线性回归模型，通过实证分析，对上述三个可检验指标与托宾Q的相关性进行了检验。研究结果显示：交叉上市与托宾Q负相关，而总部的地理位置和市场价值与上市公司托宾Q正相关。因此得出：交叉上市活动中的非对称信息因素会影响上市公司股票价值，具体表现为交叉上市折价，而总部地理位置较好、市场价值较大的H股公司，H股折价率较低，AH股价差减小。为了研究投资者情绪

5、对AH股价差的影响，本文首先采用主成分分析法分别构造A股和H股市场综合情绪指数。接着，对静态的资产定价模型进行改进，将投资者情绪指数作为条件信息加入风险参数贝塔中，先后运用时间序列回归和横截面回归检验投资者情绪是否能够帮助资产定价模型有效地捕捉股票定价异象。实证结果表明：加入投资者情绪的条件定价模型，AH股定价的规模效应变得不显著，A股定价的B/M效应显著性明显下降，因此投资者情绪是有效的条件定价信息之一，但A股定价受投资者情绪影响程度强于H股，不同市场的投资者情绪对资产定价影响程度差异导致了AH股双重上市公司同股不同价现象。最后根据本文研究结果，结合中国股票

6、市场的具体情况，从削弱非对称信息角度和A股市场非理性投资行为的角度，为缩小AH股价差提供了一些政策建议。关键词：AH股价差，非对称信息，定价异象，投资者情绪，条件资产定价模型I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTUnderthebackgroundofglobaleconomicintegration,dual-listedcompanybecomeincreasingcommonforthoseenterpriseswhowanttoraisefundfrominternationalanddomesticmarkets.Attributingtot

7、hemarketsegmentation,thestockissuedbythesamecompanyindifferentstockmarketshavedifferentprices.Interestingly,comparingtocross-listingpricingpremiuminothercountries,Chinaistheonlycountryintheworldexperiencingthecross-listingpricingdiscount.ThisChineseuniquephenomenonreflectsthedistinc

8、tivenessofChinesest