创业板高管减持对公司投资效率影响的研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级１４１０学号：２００１７４ＵＤＣ若此却貪Ａ每硕±学位论文创业板高管减持对公司投资效率影响的研究Ｒ，ｅｓｅａｒｃｈｏｎ化ｅＥｆｆｅｃｔｏｆ化ｅＥｘｅｃｕｔｉｖｅｓＲｅｄｕｃｔｉｏｎｏｎ＊ＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＥｉｆｋｉｅｎ＜ｒｙｉｎＧＥＭＬｉｓｔ：ｅｄＣｏｍａｎｉｅｓｐ张壮指导教师姓名：孙刚教授—级学科名称：应用经济学二级学科名觀金敲学．论文答巧时间：２０１６年１２月３日＊－ｉ？■＜＇？－？一？．，￣，：一？—Ｓ＞．

2、一＊‘＇．、？－Ｖ－．．．．＇－＇‘．吉。，Ｊ＇啤‘－＾．－ｉ．。－．－Ｖ，：；、？一：ｆ－－．，ｒ、ｆ—，＼’；。＇－．？，摘要２００９年１０月３０日，经过十余年的酝酿，被称为中国版的纳斯达克创业板在深圳证券交易所正式开市，首批２８公司成功登陆创业板。截止２０１６年７月巧日，在创业板上市的公司己达到５１８家。送韦年来，创业板市场为我国一．经济社会的发展做出了突出的贡献，扶持了大批优秀的中小企业、科技创新一型企业，些，引领了创新创业的风潮。但在这些贡献的背后创业板也出现了＂＂

3、令人担忧的问题，如兰离问题、高管减持潮等。一自创业板开板Ｗ来，创业板上市公司就直呈现出发行价高、市盈率高、一批限售股解超募额高这Ｈ高的特点。自２０１０年１１月１日创业板上市公司第一禁Ｗ来，在高市盈率的诱惑下，出现了系列的大量减持潮，其中创业板公司富管的大幅减持令各界尤为关注，甚至有些高管不惜Ｗ辞职手段来尽快将手中＂＂一、股票减持套现。在众多投资者的屯中，创业板仿佛成为个圈钱板。创业板存在的这些问题已成为了众多学者研究的热点，。而在已有的研究中更多的是针对创业板高管减持的动因分析和高管减持后的市场反应，对于创业板高管减持对公司的投资效率的

4、影响很少有人关注。投资效率代表了企业进行资源配置的能力，企业投资效率的高低直接关系着企业的运营能力和发展潜力。探究创业板高管减持与公司投资效率的关系，揭示减持对公司投资效率产生的影响，不仅可Ｗ填补理论上的空缺，也能够使投资者和监管机构对创业板高管的减持行为及二者的关系有更清晰的认识。在理论研究部分一，文章分为两个部分，部分是研究高管减持所带来的影响的相关理论一，另部分是投资效率影响因素的相关理论。关于高管减持的影响相关理论主要包括代理问题和内部人控制理论。代理理论认为，由于管理层不能完全持有公司剩余利益，他们努力工作为公司带来的收益还要

5、在管理层与其他所有者之间进行分享。所管理层会有强烈的动机去消极工作，会为自己一的利益去做些对公司发展毫无意义的事情，所有者与管理层之间会发生利益的冲突。内部人交易理论认为，作为管理层的的内部人掌握着公司相关的信息支配权，控制着信息从产生到披露整个过程，所Ｗ内部人比外部投资者更有信息优势。由于这种信息不对称存在，内部人会利用信息控制权将股票包装成与实际价值不相符的股票去吸引外部投资者。而在外部者购买股票之后，内部人Ｉ。又有不作为的动机，进而损害外部投资者的利益，甚至会发生掏空的行为投资效率影响因素的相关理论主要包括不同视角下对投资效率

6、概念的界定，Ｗ及影响投资效率主要因素，包括股权集中度、债务融资、公司规模、营运能力、成长性。、自由现金流及货币资金持有在实证研究部分一，文章是通过两个步骤来进行研究的。第个步骤是计算创业板各上市公司的投资效率。第二个步骤是建立创业板高管减持对企业投资■效率影响的模型一，计算并验证假设得出结论。在第个步骤里，文章首先介绍了目前流行的对公司投资效率评价的方法，并将这些方法的优缺点进行了比较，最终选择了随机前沿ＳＦＡ模型来计算创业板各上市公司的投资效率。计算结果显示，在２０１１年至２０１５年送五个年度里，我国创业板上市公司的平均的投资效率

7、为６５，．８９％说明创业板整体的投资效率较低，还有很大的提升空间。在第二个步一骤里，把第个步骤计算出的投资效率作为被解释变量，把高管是否减持和减持规模作为解释变量一，把第大股东持股比例、资产负债率、托宾Ｑ、货币资金持有比率、自由现金流比率、主营业务增长率与公司规模４：个指标作为控制变量，建立面板个体固定效应模型进行计算分析。计算结果显示，创业板高管是否减持对公司投资效率有显著影响，发生减持的创业板上市公司平均投资效率比未发生减持的公司平均投资效率约低１．８个首分点。并且创业板高管减持的规模与投资效率显著负相关，高管减持规模