公司并购行为动因价值增值vs.私有收益——基于并购后高管持股变化的实证研究

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1、＇■．＊＇．；，＞＞Ｖ，－一ＩＶ学校编码：１０１７３分类号密级学号：２０１３１００８０２ＵＤＣ杂化畔资Ａ今硕击学位论文公司并购行为动因；价值增值ＶＳ．私有收益？—基于并购后高管持股変化的实证研究Ｔｈｅｍｏｔ－ｉｖａｔｉｏｎｏｆＩＮＩ＆乂：ｖａｌｕｅｅ打ｈａｎｃｅｍｅｎｔＶＳ．ｓｅ－ｎｅｒｅｌｆｉｔｓｔ？—ＢａｓｅｄｏｎｔｈｅＣＥＯｓｔｏｃｋｈｏｉ出ｎｃｈａｎｅｓｇｇ．．ｒ．王悦．．？Ａ．．巧－．．．－．ｉｊＩ■

2、－；．早，＇■■：．／１．指导教师姓名：杨波割教授—级学科名称工商：管理二级学科名務：企业管理论文答辦时间＝２０１５年１１月＇．Ｖ？，．■？－■？．．ｖＶ．：：，？－－■＂－本文得到国家自然科学基金面＇＇上项目并购溢价决策中的猫定效应；内在猫效应、外在猫效应，还是二者＂兼而有么？（批准号为７１４７２０３０）！的资助，特此感谢摘要近年来，并购行为发生得愈来愈频繁，但并购效益却不尽如人意。众所周知，高

3、管对企业价值增值负有直接责任，但是为何高管做出的并贿决策会使并一？购绩效降低，这种现象背后是否隐藏着些人为动机因素呢髙管进行并购行为到底是出于股东价值增值的考虑，还是对其个人私有收益的追逐？通过梳理并购动机相关文献，发现髙管可通过寻租行为Ｗ损害股东利益为代价来实现＂＂私有收益。基于经济人假设及并购动机相关文献的分析，本文巧通巧并购后高管持股变化对窩管并购动机进行考察。－２０１２年在沪深上市的所有业本文研究样本包括２００４年，采用实证分析＾方法对假设进行检验，得出模型回归结果与理论假设完全致，且高管持股变

4、。化与买方支出价值两个主变量间的相关性显著，验证了本文的主假设本文研究假设认为：如果发生并购行为的公司高管并购后期出售其所持股票的可能性较大，则说明高管是Ｗ化有收益为动机而发生并购行为；相反，如果发生并购行为的公司高管并购后期出售其所持股票的可能性较小，则说明高管是价值増值为动机而发生并购行为。本文调节变量引入高管权力和矣司治理机制。高管权力对并购动机具有正向影响作用。权力较大的高管更有可能利用自己的权力进行拘私行为，可见管理层权力成为商管获取私有收益的权杖；公司治理化，业发生制对并购动机具有负向影

5、响作用即在公司治理机制越好的情况下，企并购行为对高管持股行为的负向影响作用越显著。．；本文主要创新点如下首先，在研究中将私有收益和价值增值完全对立起来放入島管并购动机这一研究框架下，对现有文献仅对价值增值或者私有收益一的个方面进行研究做出补充。其次，现有文献中用高管持股变化作为衡量高。管并购动机的研究文献较为有限高管持有的股票价格与企业价值紧密相连，股票价格的不确定性使其具备了测定高管对并购信也程度的特性，所髙管如何处理手中的股票恰能反应出高管对此次并购的信也与态度。股票价格是衡量高管并购动机的重要指巧。

6、从高管持有股票变化角度对高管并興的动因进巧研究将会为此类研究带来较有价值的研究信息。本文利用高管持股变化来判断高管并购动机是私有收益还是价值増值一己，如果高管持股减少则高管更倾向为Ｉ。，私利进行并购，如果高管持股增加则高管更倾向为价值増值进行并购第三本文引入调节变量－－窩管权力和公司治理机制，通过对島管权力在高管持股变化和买方支出价值之间的影响作用，将高管权力引入并购动机的研究，探究Ｈ一者之间关系这一，也为将来的研究提供了定借鉴作用；将公司治理机制调节，二变量引入高管持股变化与买方支出价值之间，对公司

7、治理机制在者之间的影。响作用进行探究，为今后学者们的研究找到了新的切入点：关键词并贿，动机，私有收益，价值增值口／ＡｂｓｔｒａｃｔＲｅｃｅｎｔｌｙ，ｔｈｅｒｅａｐｐｅａｒｓｍａｎｙＭ＆Ａａｃｔｉｏｎｓａｍｏｎｇｄｉｆｆｅｒｅｎｔｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓｗｈｅｔｈｅｒ化ｅｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓａｒｅｂｉｇｏｒｓｍａｌｌ．Ｂｕｔｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ泌ｅｒａｃｑｕｉ加ｏｎｉｓｎｏｔｓａｔｉｓｆｉｅｄ．Ｉｔｈａｓｂｅｅｎｋｎｏｗｎ化ａｔ化ｅＣＥＯ

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