中国a股市场盈利效应的实证研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级学号＊ＵＤＣ；２０１４１００３的若化材貪／、每硕古学位论文中国Ａ股市场盈利效应的实化硏究ＴｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｐｒｏｆｉｔｅｆｆｅｃｔｆｒｏｍｄｏｍｅｓｔｉｃＡ－ｓｈａｒｅｍａｒｋｅｔ李銀发指导教师姓名：除曰清副教授一级学科名称：處用经济学二级学科名称：金熟工程论文答辩时间：２０１６年１２月３曰摘要长久ｗ来，，风险和收益之间的关系是金融市场上的研究重点而有效市场。假说作为现代金融学理论的基础，在金融市场上得Ｗ广泛运用有效

2、市场假说认为金融市场能够对所有信息做出迅速准确的反应，投资者无法根据已有的信息预测股票价格并获得超额收益。然而，随着金融市场上规模效应、动量效应、反转效应、盈余公告效应、账面市值比效应等诸多金融市场异象的出现，对有一效市场假说和传统资产定价模型的有效性构成挑战。些有效市场假说支持者认为金融异象的产生是由于传统的资本资产定价模型忽略了一些重要风险因子。例如，国外很多学者发现上市公司财务信息中的盈利能力和投资水平对股票预期收益有解释能力，考虑到这种情况，Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（２０１５）提出了五因＝子模型，即将盈利能力因子和投资水平因

3、子加入到原来的因子模型中，并且实证结果显示五因子模型比Ｈ因子模型对股票预期收益率有更好的解释能力。尽管我国股票市场已发展二十几年，但相比于发达国家较为成熟的市场，我国股票市场还不成熟，大多时候是非有效的，也会存在各种金融异象。在综合分一析上市公司未来发展前景和成长空间时，财务信息中的盈利能力往往作为个重要指标被加研究，上。那么对于我国Ａ股市场而言市公司财务信息中的盈？利能力是否对股票预期收益有影响呢如果盈利能力和股票预期收益正相关，则存在盈利效应：如果是由于目前我国Ａ股市场自身特征或者投资者行为等原因，盈利能力和股票预期收益负相关，

4、则存在盈利增长异象。这个问题暂时还没有明确的定论，需要结合我国Ａ股市场具体实证研究。基于这样的动机，本文利用排序组含方法、Ｓ因子回归方法和ＦＭ横截面回归方法实证分析我国Ａ股市场上上市公司财务信息中的盈利能力对股票预期收益率的影响，检验不同盈利能力股票组合之间收益率差异值的显著性，Ｗ及验证盈利效应或者盈利增长异象的存在性和显著性。实证研究中用到的样本数据为１９９７年５月至２０１５年４月Ａ股市场所有数据，并选取了资产报酬率、总资产净利润率、营业利润率Ｈ个财务指标作为衡量公司盈利能力的依据。在排序组合方法中，先单独根据根据盈利指标分组，并

5、且得到各股票组合收益率王＊因子回归的截距项－盈利股票组合和账面市，然后通过２２多因子分纪构造规模－值比盈禾Ｉ」组合。在横截面回归方法中，分别采用不考虑规模分组的所有样本数据和将巧有样本数据按照规模大小分为三组一，采用规模最小的组数据做两次１（，实证分析：１）在总体上。研究结果发现排序组合方法和Ｈ因子回归方法中股票组合的平均月度收益率随着盈利能力的上升呈现下降的趋势，并且这种趋势在小规模组和低账面市值比组中尤为显著，另外，股票组合月度超额收益率Ｈ因子回归截距项ａ的大小随着盈利能力的上升是下降的，且最低盈利股票组合和最高盈利股票组合

6、之间的截距项ａ差异值显著为正数。（２）考虑账面市值比、投资因素，不考虑规模因素时，代表盈利能力的Ｈ个财务指标对股票收益，率有解释能力，回归系数显著为负数，存在盈利增长异象。在考虑规模因素后代表盈利能力的Ｈ个财务指标对股票收益率依然有解释能力，回归系数显著为负数，，，但显著性有不同程度的下降，整体上仍然存在盈利增长异象另外在小规模股票中这种解释能力和盈利增长异象尤为显著。总之，目前我国Ａ股市场上上市公司财务信息中的盈利能力指标和股票预期收益率整体呈现显著负相关，暂时不存在盈利效应，而存在显著的盈利增长异象，这种异象在小规模、低账面市值

7、比股票中尤为明显，另外，在考虑规模因素后，盈利增长异象的显著性有所下降，但是整体上依然显著。本文结论也一定程度上说明了目前我国Ａ股市场还不成熟，价值投资理念缺失从，上市公司财务信息中的盈利能力指标在正确预测公司获取利润能力和未来发展潜力Ｗ一定的局限性及成长空间方面还有。关键词：盈利效应盈利增长异象排序组合法ＦＭ横截面回归ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴ＊Ｆｏｒａｌｏ打ｔｉｍｅ化ｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｂｅｔｗｅｅｎｒｉｓｋａｎｄｒｅｔｕｍｉｓ化６ｆｏｃｕｓｏｆｇ，ｐｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔｒｅｓｅａｒｃｈ，

8、ａｎｄ