中国期货市场交易限额措施对VPIN预测作用的影响研究

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1、分类号:学校代码:10128UDC:学号:20151100167硕士学位论文（学生类别：全日制学术型硕士研究生学科名称：金融学论文题目：中国期货市场交易限额措施对VPIN预测作用的影响研究英文题目：ResearchontheInfluenceofTransactionLimitMeasuresonVPINPredictioninChinaFuturesMarket学生姓名：褚乾鹏导师姓名：陈夕红副教授二○一八年六月内蒙古工业大学硕士学位论文内蒙古工业大学硕士学位论文摘要作为量化交易的前沿热点，市场微观结构和高频交易近些年来受到金融业界和学界的高度关注。市场微观结构理论的核心是

2、交易指令的到达包含了接下来价格变化的信息。在市场微观结构下进行的交易是高频交易的核心。高频交易为市场提供了流动性，但是当遭遇知情交易者的时候，指令流将逆向选择高频交易者，这些指令流被认为是有毒的。依托于此的高频指标VPIN可以用于度量知情交易概率，预测短期内市场流动性和波动性水平。自2015年底，我国期货市场掀起了以“黑色系”为始的火爆行情，流动性大增。有鉴于此，2016年6月1日，上海期货交易所修订了《上海期货交易所风险控制管理办法》，引入交易限额制度，明确了交易限额即指交易所规定的会员或者客户对某一合约在某一期限内开仓的最大数量，交易所在综合判断市场交易情况后，可以对不同

3、的上市品种、合约，对部分或者全部会员、特定客户，实施交易限额制度。目前国内尚无实施期货交易限额措施对指令流毒性指标VPIN预测能力影响的研究，也没有期货交易限额制度实施效果的研究。因此，这一研究对于外生事件冲击下市场微观结构理论中最新的信息模型的表现具有一定的理论意义，对我国期货市场投资者在新制度下的投资策略以及监管者对交易限额制度实施的效果都具有一定的现实意义。为进行研究选取2016年10月、11月以及12月三个月的上海商品期货交易所螺纹钢主力合约（包括RB1701、RB1705）的1分钟高频交易数据，采用Python语言编写VPIN模型程序，运用Matlab软件运行测度上

4、海商品期货交易所实施交易限额措施前后的指令流毒性（VPIN），分析交易限额措施对市场的影响，分析VPIN在交易限额措施实施前后对市场流动性和波动性预测能力的变化，进而分析交易限额措施的效果。研究和分析表明：（1）期货市场交易限额措施的实施对市场流动性以及波动性都造成了一定程度的冲击，作用显著，造成市场内流动性水平下降，波动性水平增大；（2）验证了指令流毒性指标VPIN在我国无做市商的期货市场的适用性；（3）VPIN在交易限额措施的冲击下依然保持了一定的对期货市场流动性以及波动性的预测能力，但冲击后预测能力有明显下降。关键词：VPIN交易限额制度流动性波动性I内蒙古工业大学硕士

5、学位论文AbstractAsafrontierhotspotofQuant-trading,theMarketMicrostructureTheoryandHigh-frequencyTradinghavereceivedgreatattentioninthefinancialindustryandacademiainrecentyears.Thecoreofthemarketmicrostructuretheoryisthatthearrivaloftradinginstructionscontainstheinformationofthenextpricechange.T

6、radinginthemarketmicrostructureisthecoreofhigh-frequencytrading.High-frequencytradingprovidesliquiditytothemarket,butwheninformedtradersareinstructed,theflowofinstructionswillreversetheselectionofhigh-frequencytraders.Theseorderflowsareconsideredtobetoxic.Relyingonthishigh-frequencyindicato

7、rVPINcanbeusedtomeasuretheprobabilityofinformedtransactionsandpredicttheshort-termmarketliquidityandvolatility.Sincetheendof2015,China’sfuturesmarkethasstartedahotmarketwith“blackseries”asitsstartingpoint,anditsliquidityhasgreatlyincreased.Inviewofthis,o