投资者关注下资产定价研究

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1、申请上海交通大学博士学位论文投资者关注下资产定价研究博士生：施荣盛导师：陈工孟教授专业：金融学研究方向：资产定价、行为金融学校代码：10248上海交通大学安泰经济管理学院2013年1月万方数据万方数据ADissertationSubmittedtoShanghaiJiaoTongUniversityforthePh.D.DegreeTheStudyofAssetPricingbasedonInvestorAttentionPh.D.Candidate:ShiRongshengAcademicSupervisor:Prof.ChenGongmengMajor:

2、FinanceResearchArea:AssetPricing&BehavioralFinanceUniversityCode:10248AntaiCollegeofEconomics&ManagementShanghaiJiaoTongUniversityJanuary,2013万方数据万方数据上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

3、本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：2013年1月15日万方数据上海交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在5年解密后适用本授权书。本学位论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：2013年1月15日日期：2013年1月15

4、日万方数据万方数据万方数据上海交通大学博士学位论文投资者关注下资产定价研究摘要本文对基于投资者关注的资产定价研究进行拓展。首先，从理论和实证两方面研究投资者关注对个人投资者的短期交易行为及其长期收益的影响；接着，系统地分析个人投资者的信息需求行为及其对市场的影响，并对Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）的理论模型进行实证检验；最后，选取在股票论坛上就投资信息的讨论活动为对象，综合研究投资者关注和投资者情绪在分析师评级漂移现象中所起的作用。本文的主要研究内容和结论如下：首先，在Kyle（1985）、B

5、arber和Odean（2008）理论模型的基础上，通过引入投资者异质性关注度等参数，理论上证明得到，个人投资者的短期交易行为就信息的敏感性，随着其关注水平的增加而增大。采用百度搜索量衡量个人投资者的关注水平，并结合2007-2010年沪深A股上市公司的分析师评级事件，实证验证了上述理论模型，发现当个人投资者对分析师评级给予较高关注时，针对分析师评级变动做出的对应反应更加充分。接着，本文进一步从理论上证明得到，个人投资者的长期投资收益随着其关注水平的增加而减少。采用百度搜索量衡量个人投资者的关注水平，从实证上验证了Barber和Odean（2008）的价格压

6、力假说和上述理论结论。搜索是公众通过搜索引擎获取信息的过程，本文使用百度搜索量来衡量个人投资者的信息需求行为，发现并购、红利分配、盈余公告和业绩预告等事件显著地增加了个人投资者的信息需求行为，而且在不同的市场行情下，个人投资者对公司基本价值和投机机会的关注存在显著的差异。接着，本文着重研究盈余公告附近，个人投资者的信息需求行为及其对市场的影响，发现在盈余公告之前，个人投资者就显著地增加了对公司信息的需求，在盈余公告公布日，其信息需求达到峰值，超过通常情况下的25.8%，随后仍会持续一段时间，而且发现个人投资者更倾向于搜集信息不对称程度较严重公司的信息。与Ho

7、lthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）等理论模型的结论一致，本文发现盈余公告附近，随着个人投资者信息需求的增加，股票的交易量也随之增加；在盈余公告之前，超额收益对未预期盈余的反应不随着投资者信息需求的增加而增强；但是盈余公告之后，超额收益对未预期盈余的反应随着盈余公告前的信息需求的增加而减小。I万方数据摘要最后，本文发现“股吧”的超额发帖量与表示投资者关注的其他代理变量在1%的水平上显著正相关，而且“股吧”的发帖行为领先于投资者对股票进行搜索的行为和新闻报道。使用超额发帖量作为投资者关注的代理变量，发现投

8、资者关注可以用来解释分析师评级的漂移现象。接着，借助