市场有效性、capm异象与沪深股市可预测性研究

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1、硕士学位论文市场有效性、CAPM异象与沪深股市可预测性研究论文作者：田丁石指导教师：李庆华副教授学科专业：数量经济学研究方向：计量经测与经济预测华中师范大学经济与管理学院2013年5月ResearchonMarketEmciency，CAPMAnomaliesandthePredictabili锣ofChinaStockMarket彳砌邸括SubmittediIlP龇ialFulfillmentoftlleRequ打ementFo甲theM．ADegreeinEconomicsByTianDingshiP0stgraduateProg

2、ram一■■●●1一●11h●▲1●JoSCh00IOIEC0nomlCSandBUSlneSSAdmlnlStratlonCentralChinaNormalUniVersi够Supervisor：LiQin曲uaAcademicTitle：AssociateProfessorApproVedMay．2013华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对

3、本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。作者签名：R迅石日期：弘I!，年亨月巧日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中师范大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到《中国学位论文全文数据库》，并通过网络向社会公众提供信息服务。作者签名

4、：田]石日期：)oI．；年了月硝日导师签名岛日期．力，乡年日定享受相关权益。圃童途塞握童蜃溢卮!旦坐生；旦二生；旦三生筮查!作者叛町召导师虢劣袁华日期：训；年F月硝日日期：砂哆年，月蠲日摘要从有效市场假说出发，Marko谢tZ在十九世纪五十年代建立了资产组合理论，奠定了现代金融理论的基础。随后，Sharpe(1964)、Lill协er(1965)以及Mossin(1966)分别独立发展了资本资产定价模型(CAPM)。他们认为，“资产收益率的差异来源于不同资产所承担的风险的差异，资产的收益越高就意味着其包含的风险越大”。CAPM有着极为

5、严格的假设条件，因此在上世纪八十年代，其受到越来越多的实证研究的挑战，包括规模效应、长期反转效应、价值溢价效应和异质风险效应等“异象”，使得传统的CAPM理论失去了对市场收益的解释力。对此，F锄如French(1990，1992)首次将规模风险和价值风险作为风险因子，建立了著名的三因素模型。其以市场风险为系统性风险，而规模风险和价值风险为单个证券或投资组合的特征风险，在实证领域取得了较好的效果。本文参照Fama-French的三因素模型，在分组指标选择方面加以补充改进，采用股票历史贝塔值、异质风险、股票价格和公司规模四种模式进行投资组

6、合构建，分别对上海股票市场和深圳股票市场单独进行了零贝塔形式的CAPM检验。实证结果表明：①在整个样本区间上，利用传统的历史贝塔分组方法可以得到上海和深圳股票综合指数均值．方差有效的结论。②沪深两市关于CAPM回归估计结果有所差异，相对于沪市，深市样本组合回归结果有更高的可决系数，采用零卢形式的CAPM更能解释深圳证券市场股票的历史收益。③CAPM可有效地解释沪市和深市的市场风险溢价。④沪市和深市均存在规模效应和“价格效应”，小规模低价格的投资组合拥有更高的预期超额收益，深市还存在一定程度的异质波动风险溢价，预期超额收益随异质波动风险

7、增加而减少。本文还利用引入流动性补偿因子的改进FF因素模型验证了以上结果，通过对相较于零卢组合的超额收益与各溢价因子进行分析研究，发现沪市和深市的结论并不一致。沪市规模效应和“价格效应”等横截面异象完全可以由规模补偿效应、价值溢价因子和流动性补偿因子解释。而对深圳证券市场而言，异质风险溢出可以由规模补偿因子和流动性溢价因子所解释，“价格效应”主要由规模补偿效应造成，而流动性溢价效应并不是规模报酬溢出的成因。最后，本文利用该模型进行了成份股周收益率样本内可预测性研究，结果发现该模型在经济上是显著的，同时深市比沪市有更强的可预测性。以上实

8、证结果对于中国股市中股票收益的预测、超额收益⑨硕士学位论文MASTER‘STHESIS的影响因素讨论、资本资产定价等问题的研究具有一定的现实意义。关键词：均值．方差理论；FF三因素模型；异质风险；市场有效性；股市异象Ab