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1、!!"#$%&’(资本结构、财务关系与公司治理#####################################中南财经政法大学!"!#$"由不同融资方式形成的复杂资本结构背后是不同类型的投资者群体,其收益索取权和对公司的控制权不同,必然会导致其目标不一致和发生利益冲突,从而产生代理问题。公司治理机制的引入旨在降低代理成本,维持各类投资者对公司合约的参与,而最优资本结构则是受财务关系及公司治理结构影响的动态、内生性概念。本文拟对这种认识和关系进行分析和论述。!%&’"代理成本资本结构公司治理广义的资本结构不仅包括负债与权益比例,还包括权益的均衡行为。本文以管理者100#持股、零负债的资
2、本结构为内部结构、债务内部结构以及复杂的衍生证券融资。融资方起点,分析逐步复杂化的资本结构、其背后的财务关系以及与式多样化形成的复杂资本结构意味着收益和权利在不同类之相适应的公司治理结构。型投资者之间的分配,其背后是拥有不同收益索取权和公司!、"#$%控制权的利益群体以及他们之间相互纠结、冲突、牵制的财(一)管理者持股比例务关系,其代价必然是因目标不一致和利益冲突而产生的代管理者(创业者)100#持股、零负债是最简单的资本结构,理成本。为维护各方参与公司合约的动机、保护各方利益、缓却不是当今的主流。当外部股东参与公司合约,改变了权益结解代理问题,需要有效的公司治理机制相配合。在降低损失构中管理
3、者的持股比例,代理问题也将随之产生。只要管理者和由于建立、运行公司治理机制而增加的监管及约束成本之不是100#持股,其行为的收益与成本就会存在不对称,管理间的权衡决定了公司治理结构,资本结构则是公司合约系统者付出努力的成本作为减项全额进入管理者效用函数,而付"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""银行借鉴发达债券市场通过做市商提高市场流动性的经验,在债券基金及货币市场基金方面具有丰富的经验和人才优鼓励几家实力较强的商业银行实行双边报价,并于$001年%月势,因此可以预测,商业银行基金管理公司在其运行初期,发布了关于规范和支持银行间债券市场双边报
4、价业务有关问将倾向于设立债券基金和货币市场基金。我国债券基金的题的通知》(以下简称通知》)。通知》对双边报价商的资格、设立,将为我国的债券市场注入新的活力和带来可观的增权利与义务等事项做出了明确要求,并确立了做市商制度的量资金。基本框架。$001年&月$’日,人民银行批准中国工商银行等(家&、’()*+,-.,/01234567289:;金融机构为银行间债券市场首批双边报价商,做市商制度正,<=式实施。$00)年&月$$日,人民银行将双边报价商正式更名为长期以来,有这样一种认识上的误区,即认为商业银行投做市商,并将其数量增加至1’家,同时引入市场表现活跃的$资企业债券会产生风险。其实,从商业银
5、行自身管理的角度来家证券公司,丰富了做市机构的类型。目前的做市商绝大多看,企业债券通过严格的信用评级和信息披露可以减少商业数是商业银行,在资金和人才方面都有较大优势,双边报价银行发放贷款所必须付出的信息收集和判断成本。同时,企业一定程度上体现了大机构投资者对债券价格的倾向,使其在债券比信贷资金具有更好的流动性,而且债券公开发行增强引导市场理性报价、规范市场交易行为方面发挥了较大的作了发行人的财务"硬约束",因此购买企业债券的风险并不比用。引入资金实力雄厚、市场经验丰富、市场形象良好的商业传统的贷款高,允许商业银行发放贷款却限制其购买企业债银行担当做市商,有利于提高企业债券市场的流动性,维护券的
6、制度安排是不合理的。对商业银行而言,增加信用良好的企业债券市场的稳定。债券投资对其资产组合的管理和风险控制十分有利。当然,为3.设立债券基金。$00’年年初,经国务院批准,中国人民了降低商业银行投资企业债券的风险,管理机构可以从其投银行、中国银监会和中国证监会共同确定中国工商银行、中资信用等级上加以控制,即严格控制商业银行投资企业债券国建设银行和交通银行为首批直接投资设立基金管理公司的信用风险。同时,商业银行也应加强对企业全方位的分析,的试点银行。试点初期,既可以募集和管理货币市场基金和以便控制投资风险。债券型基金,投资固定收益类证券,也可以募集和管理其他($)*+,类型的基金,这说明银行基金
7、既可以进入货币市场与债券杨俊虹*债券市场做市商制度:运行与发展建议*中国货币市场,也可以依法进入股票市场。但由于商业银行多年以来市场,$00);11!·24·财会月刊(理论)2005.9!"#$%&’(!出努力产生的收益却仅按持股比例进入。与此相反,管理者利过内部留存收益进行融资,就不会出现新发股票被迫低价发用职务之便获得的非货币性收益全额进入管理者效用函数,行以及公司投资不足(放弃某些!"#为正
