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1、资本结构与公司治理关系探讨研究与探索·理财版2007年第9期StudyandExplore!;#/%0’/()*+,-.资本结构与公司治理关系探讨天津市西青区杨柳青第一中学薛秀兰随着企业的发展壮大,公司治理开始成为企业管理者和利益相关人关注的焦点。世界上绝大多数大企业都采取公司制形式,其特点是资本多元化、所有权与经营权相分离。资本多元化使不同企业具有不同的资本结构,不同资本结构的企业会选择不同的公司治理形式。资本结构与公司治理的关系已成为研究的重点。一、公司治理的内涵根据契约理论,公司治理就是协调
2、股东与其他利益相关者之间关系的一种制度安排,涉及指挥、控制、激励等方面的活动内容。(一)公司治理主体公司治理主体是指公司治理的决策者和参与者。纵观公司制发展历史,不难发现公司治理主体经历了一个范围扩大、边界延伸的过程。公司是社会的公司,社会中广泛的利益相关者对公司的生存与发展都会产生不同程度的影响,公司治理主体不应局限于股东,而应包括股东、债权人、雇员、顾客、供应商,政府、社区等在内的广大公司利益相关者。在完全竞争的市场环境中,公司治理主体各组成部分之间的关系是建立在合作基础之上的平等、独立关系,
3、但各利益相关者对公司治理客体的影响力,有核心与外围的区分,如图1所示。(二)公司治理客体公司治理客体是指公司治理的对象及范围。公司的产生源于委托-代理形成的一系列契约关系,这种契约关系具有不完备性和信息不对称性,因而产生了公司治理问题。所以,公司治理实质是股东等公司治理主体为解决信息不对称造成的逆向选择和道德风险,对公司经营者采取的监督与制衡措施。公司治理的对象包括两层含义:其一,董事会根据公司经营状况和财务状况判断经营者对公司经营管理是否恰当;其二,股东及其他利益相关者根据其投资回报率判断公司的
4、重大战略决策是否恰当。公司治理的范围是公司治理的边界,即公司权利、责任以及治理活动的范围及程度。之所以提出公司治理的边界,是因为现代企业发展已进入集团化时代,独立的单一公司在企业形态中不再具有绝对统治地位。不同形态的公司具有不同的治理边界,如独立公司、集团公司、子公司等,各有其不同的治理边界。二、资本结构与公司治理的关系事实上,如果将资本结构与公司治理割裂开来研究,很难突破现有理论研究成果。如果能将两者结合起来,从资本结构的角度来研究公司治理问题,将是一个很好的视角。从实践来看,资本结构是决定公司
5、治理模式的重要因素,对公司治理有重要影响。同时,公司治理模式对资本结构有选择作用。如英美两国的公司治理是典型的股东主导加竞争资本市场模式,其特点主要体现在:高度发达的证券市场、有限的间接融资、存在大量投资者、股权高度分散、经营者支配大局、从而形成理性股东“用脚投票”、市场接管压力成为对制衡经营者的一种重要机制。而日本自20世纪60年代出现“证券危机”以来,政府在政策上鼓励银行购买股票来稳定企业的融资来源,从而使银行成为企业的大股东,形成银行主导型公司治理模式。资本结构与公司治理的关系体现在:(一)
6、资本结构决定企业行为合理化企业行为合理化是公司治理的目标之一,资本结构是制约企业行为的基本因素之一。因为不同融资方式的组合形成不同的资本结构,而在不同的资本结构的安排下,自然形成不同的企业行为。资本结构与企业行为之间的关系表现为:(1)企业融资方式的选择以及资本结构变动的关键点是责、权、利的有效安排。企业资本结构的变动会引起企业产权结构的变动,而产权结构变动本身是通过对投资主体责、权、利的再安排实现的,表现为一种相互制衡关系。(2)企业融资方式的选择往往与投资者的投资选择关系密切。投资者的利益追求
7、共同决定企业融资与投资政策趋向以及企业的财务目标。(3)企业资本结构决定了企业投资主体关系,进而决定了企业的治理结构安排。合理安排资金来源,使企业资本结构多元化,有利于促进企业行为合理化。(二)优化资本结构对经营者的激励与约束作用公司治理的一项重要任务就是对代理人行为进行激励和约束,从而减少逆向选择和道德风险。资本结构优化有助于实现这一公司治理目标。哈特认为,是否给予经营者控制权或激励并不重要,关键是要确定合理的资本结构,限制经营者以投资者的利益为代价追求自身利益。举债所带来的潜在破产威胁对经营者
8、具有约束和激励的作用,企业可通过适度引入债务资本调整资本结构,促使经营者更加努力为企业工作,同时尽可能降低经营者个人的在职消费。(三)并购对资本结构的影响竞争型并购是一种有效的外部治理机制。当企业经营管理不善,其市场价值低于实际价值,就会有外部并购者在投资银行或其他金融中介机构的帮助下,通过资本市场对企业发起敌意接管行动。在接管成功后,通过更换管理层改善经营绩效,实现企业的市场价值,并从中获利。美国的公司并购数在80年代中迅速增加,1981年至1991年增加了3倍,被并购公司的规模
