外部治理环境,产权性质与上市公司投资效率

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1、主题文章外部治理环境、产权性质与上市公司投资效率*○ 李延喜曾伟强马 壮陈克兢摘要 资源禀赋、经济发展的不平衡，导致我国各政府干预、金融发展水平和法治水平。地区的外部治理环境存在较大差异。文章以2003-2012由于每个企业总是处于特定的外部环境当中，其行年我国沪深两市A股上市公司为研究样本，从政府干预、为总是趋利避害，并适应其所处的外部环境，因此，外金融发展水平以及法治水平三个维度考察了外部治理环部环境在一定程度上会影响企业的投资效率。自20世境、产权性质对上市公司投资效率的影响。研究发现：（1）纪90年代，国外学者基于外部

2、治理环境视角进行了大全样本的实证结果表明，降低政府干预程度、提高金融量跨国研究，LaPorta等研究发现，国家所属的法律体系[11-13]发展水平、加强法治水平建设有助于改善上市公司投资效对公司的经营决策有重要影响。投资者保护程度在率；（2）当上市公司产权性质为非国有企业时，金融发展普通法系国家最高，纳维亚大陆法系次之，法国大陆法水平和法治水平与上市公司投资效率正相关；（3）在我国系最低。Bergman等、Perotti等的研究则发现，不同地经济转轨初期，当上市公司产权性质为国有企业时，政府区法律环境、社会文化以及社会民主主义

3、等的差异，对[14,15]干预、金融发展水平和法治水平与上市公司投资效率负相企业的经营决策也有着重要影响。Faccio以47个不关。上述结论可为政府等监管部门制定发展对策提供参同国家和地区的上市公司为研究对象，考察了其上市公考，有助于实现我国经济转轨的健康有序进行。司的政治联系情况，与无政治关联的企业相比，有政治关键词 外部治理环境；产权性质；投资效率关联的企业往往有较高的负债率，享受较低的税负，但*本文受国家自然科学基金项目（71172136）、教育部高等是同时也表现出较低的资产收益率和市场估值。研究学校博士学科点专项科研基

4、金（20120041110048）资助还发现，在腐败程度越高、官员行为越不受制约的国家[16]中，公司的政治关联现象越为普遍。Chen等以中国上改善企业投资效率是企业经营管理的主要目标，在市公司为研究对象，从公司终极控制人是否具有政治关[1]联角度考察了政府干预对国有和非国有企业投资效率的Modigliani等的完美市场假设中，企业投资效率应完[2]影响，政府干预降低了国有企业的投资效率，但对非国全取决于该企业的投资机会。但是完美的市场机制并[17]不存在，因此基于完美市场假设，研究中国经济领域问有企业的影响却不显著。题有待商

5、榷。国内外已有研究表明，由于各种内外部因素的影诺贝尔经济学奖获得者North认为，外部治理环境响，现实中企业的实际投资已偏离了理论上的最佳投资是一系列用来建立生产、交换与分配基础的基本的政治、水平。Peng等研究认为，与西方的契约经济相比，我国[3]的市场经济更依赖于关系经济。[18]Bushman等研究发现，社会和法律规则。陈小悦等、沈艺峰等、李科等、李延喜等也分别从投资者法律保护、政府干预、市场化程较高的财务信息能够约束管理者行为，防止管理者侵占[19]度、法治水平等方面进行了关于外部治理环境的相关研股东权益，从而缓解他们

6、之间的代理问题。张会丽等[4-8]以我国A股上市公司为研究对象的研究表明，在集团公究。樊纲等、夏立军等基于我国国情认为，其至少包括政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发司中，母子公司间的现金分布越分散，集团公司的过度育程度、要素市场的发育程度、市场中介组织的发育和投资行为越严重，而完善的公司治理机制能够缓解公司[9,10]的过度投资行为。[20]刘慧龙等研究发现，存续分立公司法律制度环境和契约文化等方面。借鉴国内学者的研究经验，本文主要从以下三个维度来衡量外部治理环境：的大股东代理问题和管理者代理问题比非存续分立公司

7、NankaiBusinessReview2015,Vol.18,No.1,pp25-3625薪酬管理主题文章严重，且董事会独立性能够减少由于代理问题产生的过忽视的作用，学者们分别从“守夜人”、“支持之手”和“掠[21]度投资行为。夺之手”三个角度研究了政府的作用。政府在市场经济纵观现有研究，学者们已从公司的内部治理环境中所扮演的角色，对一个地区的社会经济发展起着至关（包括公司治理水平、管理层行为特征、公司异质性等）重要的作用。对公司投资效率进行了大量研究，且主要都是从信息不樊纲等在有关中国市场化指数的报告中（下文简称[30]对

8、称理论和代理成本理论两个方面来解释企业的非效《报告》）指出，各地区的外部治理环境存在显著差异，[22,23]率投资。虽然在该方向上取得了丰硕的研究成果，而不同地区的政府干预程度也存在较大差异。大量文但学者们却忽略了一个影响企业投资效率、更重要、更献基于政府控股角度，考察了政府