外部治理环境、代理成本与企业投资效率的关系研究

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1、外部治理环境、代理成本与企业投资效率的关系研究----企业管理论文-->第一章导论1.1选题背景与研究意义1.1.1选题背景作为社会经济中最重要的微观经济单元的企业，其投资额占据全社会投资总额的绝大部分。因此，企业的投资效率决定了全社会总投资效率，我国全社会投资效率低下表明了我国企业投资效率的低下。这也得到了张功富和宋献中实证研究结果的强力支持。他们的实证研究结果表明，样本量1806家企业中投资过度的企业为709家，投资不足的企业为1079家，投资有效率的企业为0家，即所有企业都处于投资非效率状态，其中35%的企业处于投资过度状态，65%的企业则处于投资不足的状态；但从投资效率的程度来看，投资

2、过度组的均值0.492远大于投资不足组的均值的绝对值0.113，投资过度的程度远比投资不足程度严重。同时，我国企业投资效率也存在地区差异。作为公司财务和公司治理领域的重要研究课题，投资效率一直是学术界和实务界关注的焦点。从研究内容上看，现有文献对公司投资效率的研究主要包括投资效率的影响因素与治理两大方面，且主要从公司内部治理与外部治理两大方面来研究公司投资效率的影响因素及其治理。但相对于从公司外部治理角度来说，从公司内部治理角度来研究公司投资效率的影响因素与治理的文献无论从广度还是深度都要丰富的多。然而这一研究思路忽略了影响公司投资效率背后的更为重要、更为基本的因素，即公司所处的外部治理环境。

3、为了缓解股东与管理者之间的代理成本，提高公司投资效率，实务中已经从公司层面设置了各种内外部治理机制。可以说，通过近三十年的改革和完善，我国企业基本上已经建立了与发达国家较为相似的公司治理结构和各种内外部治理机制，我国企业广泛存在的投资效率低下问题一直没有得到较好解决，这表明我国公司层面的各种治理机制如股权制度安排、董事会制度、监事会制度、管理层激励机制和负债的相机治理机制等并没有发挥其应有的治理作用。.......................1.2概念界定1.2.1投资和投资效率企业的最终目标就是实现股东价值最大化，而企业投资直接决定了企业价值的大小，因此，能够实现企业价值最大化目标的投资

4、就是有效率的投资，否则就是非效率投资。界定企业投资效率的理论依据是现代企业投资理论。根据现代企业投资理论的观点，判断一个投资项目是否有效率的关键是净现值法则，如果投资了一个净现值小于0的项目或者放弃了一个净现值大于0的投资项目，这样的投资就是非效率投资，就降低了企业的投资效率，进而损害了企业价值。因此，企业的投资活动如果是有效率的，它应该是一种能够使企业价值得以实现最大化的状态。基于以上的分析，本文借鉴Richardson的研究，投资效率定义为实际投资规模偏离最优投资规模的程度，该指标的值越大即实际值偏离最优值的程度越大，则非效率投资越高，资效率越低。实际投资规模大于最优投资规模则称为投资过度

5、，实际投资规模小于最优投资规模则称为投资不足，投资过度与投资不足是非效率投资的两种表现形式，两者都会导致企业价值的减少。......................第二章理论基础与文献综述2.1理论基础基于本文的研究目的与研究内容，本文主要回顾企业投资理论、外部治理理论和代理成本理论三方面，并对公司内部治理机制与投资效率、外部治理环境与投资效率、代理成本与投资效率及外部治理环境与代理成本等方面的文献进行了回顾与述评。2.1.1企业投资理论作为企业财务领域的核必课题之一，企业投资理论要解决的问题主要有三个方面：一是要不要投资？二是何时投资？三是投资多少即最佳投资规模？企业投资理论在其发展演变的历

6、史长河中，形成了古典企业投资理论、新古典企业投资理论和现代企业投资理论。2.1.2外部治理理论1.外部治理理论概述孟德斯鸠指出：权力的滥用猛于虎，只有将其关进制度的笼子，加以有效规制，才有减少滥用的可能，因为有权利的人使用权力一直到遇到权力界限的地方才休止。可见，制度对规范人的行为的重要性。制度经济学也强调制度对规范人和企业行为的重要性。市场机制难以克服自身的外部性问题，而制度结构的不合理是导致外部性的根源。因此，我们必须重视制度对社会个体和企业行为的影响，以及制度对资源配置和经济绩效的影响。外部治理理论着重于从外部治理环境的视角研究企业效率的治理（包括企业投资效率的治理），如法治水平、政府干

7、预等监控市场和市场机制等。20世纪90年代LaPortaetal．基于跨国企业的研究发现，国的外部治理环境是影响投资者保护、企业价值、企业内部治理机制的有效性、企业投资效率乃至该国经济增长的重要因素，而开创了＂法与金融＂理论。＂法与金融＂理论强调外部治理环境对企业经营活动的影响，并开创了公司治理领域研究的新视角，阿姆巴尼从外部治理环境的视角来研究公司治理的效率。..................